宏观有色热点聚焦：CPI顺利回落的背后 是通胀抬头与经济放缓的角力

　　3 月12 日晚美国CPI 数据超预期回落，虽然住房、能源等细分项增速有所放缓，但是服装等核心商品以及食品CPI 增速高企，且关税与其下，商品类CPI 仍有抬头预期。在同时面对关税政策推升通胀与美国经济增速放缓这一两难局面时，美联储在决议降息时或更加谨慎，市场降息预期或表现的艰难反复。

    　　2025 年3 月12 日晚间，美国2 月未季调CPI 年率报2.80%，前值3.00%，低于预期值2.90%；未季调核心CPI 年率报3.10%，前值3.30%，低于预期值3.20%。

    　　数据发布后，美国十年期国债收益率即时由4.330%下跌至4.260%，随后快速拉回，最高报4.335%；从数据层面上讲，该数据极大缓解了当前美国经济滞胀的忧虑，加强了的今年的降息预期，但是从市场的反应来看，资金态度仍相对保守。

    　　从细分项看，核心CPI 同比上涨3.10%，是2021 年4 月来新低，但是相比于CPI 数据，核心CPI 数据表现出一定韧性；2 月涨幅主要由核心服务中的住房CPI 涨幅（3.90%）提供，除住房外，人工成本高企导致医疗等核心服务CPI 数据同样高企；核心商品类CPI 环比持平，但是其中服装类CPI 同比上涨0.60%，环比上涨0.60%，同环比数据较1 月均有抬头，而1 月美国贸易逆差扩大，美国进口商货已经开始提前应对关税，同时再关税预期下对服装类等“关税重灾区”重新定价。

    　　能源CPI 在关税预期下或趋于下行；2 月能源CPI 数据报-0.20%，较1 月同比上涨1.00%出现明显回落，这与近期的国际原油价格走势相符，但是由于美国寒潮等因素的影响，2 月天然气价格上涨2.50%，电力价格同样上涨1.00%，严重拖累能源CPI 数据的表现。

    　　食品CPI 受短期因素影响，短期或高企；食品CPI 报2.60%，其中家庭食品CPI 受短期天气等因素的影响较大，以鸡蛋为例，近期美国鸡蛋供应紧张，2 月鸡蛋价格同比上涨58.80%，而人工成本的上升使得非家用食品CPI 同比上涨3.7%。

    　　CPI 数据或暗示降息前景艰难反复。尽管CPI 增速逐步放缓，但是核心CPI 的韧性使得市场参与者仍有对未来通胀的担忧，服装等商品CPI 增速或将因为特朗普的关税问题而继续抬头，而这一部分上涨预期还尚未在2 月数据中体现。目前利率市场对3 月降息的概率约为97%，年内或降息2次，首次降息时间由7 月提前至6 月，合计降息约80 个基点，较前期75个基点的力度有所增加。但是美联储主席此前刚表示“不急于降息”，特朗普关税政策引发的通胀与美国经济的疲软或使美联储陷入两难的境地。

    　　后续建议关注即将到来的三月美联储议息会议，以及核心PCE 等其他数据对未来利率决议的指引，目前通胀率低于2%这一目标仍旧是影响美联储利率决议的重要因素。