医药行业周报：聚焦业绩，基本面驱动医药优质资产估值复苏

　　医药周观点：本周AI医疗方向有所调整，继续关注板块内龙头公司降本增效和商业模式的持续迭代进化。同时3月份聚焦业绩，医药板块整体进入基本面复苏、优质资产业绩驱动估值修复的周期，关注板块内医药创新和医药消费优质资产，CXO、创新药、医疗服务、药房和中医药等。

　　1）CXO：国内外需求平稳向上，板块内龙头企业即将进入报表和订单的复苏兑现周期，同时关注AI工具对临床CRO和药物发现方向的强赋能。2）创新药：关注板块内优质龙头企业和重点管线的BD落地催化。百济神州发布2024年业绩，公司全年全球总收入达38亿美元，同比增长55%；百悦泽全年全球销售额达26亿美元，同比增长105%公司全年非GAAP经营利润为正，公司2025年全年收入指引为49亿至53亿美元，同时预计GAAP经营利润为正且经营活动产生现金流为正。3）医药上游供应链：海内外制药需求逐步回暖，伴随2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启国内生科链企业报表端有望迎来戴维斯双击，同时关注板块内优质企业的横向并购拓展节奏。4）中医药：从院内方向看，在国家大力支持创新药的背景下，建议重点关注集采风险出清，后续创新中成药管线有望获批放量的方向；从院外方向看，中药OTC板块有望随着下游药店板块的企稳而有所企稳，建议积极关注。5）疫苗及血制品：血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在2025释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体推进情况和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议积极关注AI医疗有望落地以及变现的细分领域，例如AI+健康管理以及AI+中医方向；此外，建议积极关注存在基本面支撑且估值具备性价比的个股。8）线下药店：关注龙头企业市占率的提升，以及处方外流给板块带来的增量。同时关注AI对药房的赋能进展。9）创新器械：看好DeepSeek引领的AI产业变革驱动的部分器械产业链公司AI应用拓展潜力，重点关注医疗语义AI应用、AI病理筛查和手术导航机器人方向，25年关注骨科行业龙头确定性反转机会及远期的成长机会，持续看好短期扰动后电生理方向长期发展空间，重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化潜力，关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药：国内GLP-1方向出海业务逐步进入兑现阶段，建议关注多肽生物类似物及上游原料出海相关的投资机会。建议关注健友股份、诺泰生物、翰宇药业。11）仪器设备：关注行业报表修复贡献的股票定价安全边际改善。地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，看好25年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速短期关注丁腈手套行业的跨区域订单转移变化及OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注重点公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。

　　投资建议：重点关注恒瑞医药、百济神州、艾力斯、新诺威、贝达药业、信达生物、和黄医药、众生药业、博瑞医药、健友股份，药明康德、药明生物、药明合联、普蕊斯、康龙化成、凯莱英，迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、聚光科技、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物，同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙等。

　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

民生证券 王班