核心观点

    　　第五次经济普查与城镇居民自有住房服务核算方法改革使得2023 年GDP 规模上修，从结构上来看，主要形成对第三产业的上修。其中由于第五次经济普查带来的第三产业上修约占2023 年GDP 的2.1 个百分点，租金法改革使得住房虚拟消费比重上修大约为1 个百分点，综合来看虚拟消费在GDP 的比重将有所扩大。

    　　由于核算方法的特点，2023 年名义GDP 修订对2024 年GDP 初步核算的增速影响有限，但对2024 年GDP 初步核算的绝对规模有一定拉动。

    　　更进一步来看，第五次经济普查全面摸清了我国第二产业和第三产业家底，对2023 年及之后的中美名义GDP 比较有一定正面作用。若在未来三年回到中国占美国名义GDP 的70%情景假设下，所需要的人民币相较美元的汇率升值幅度有所降低（一种情形为未来三年分别为7.1、6.8 和6.6）。

    　　一、第五次经济普查使得第三产业比重大约上修2.1 个百分点全国经济普查为GDP 核算提供了范围全面、内容丰富、真实准确的基础数据，为此，国家统计局依据经济普查数据和相关部门资料，按照第五次全国经济普查年度GDP 核算方法，对2023 年GDP 初步核算数进行了修订。同时，国家统计局披露，考虑到当前我国城镇居民自有住房服务核算方法改革条件已经成熟，在此次修订过程中，将城镇居民自有住房服务核算方法由成本法改为租金法，并同步修订GDP 数据。

    　　因此在此次上修的33690 亿元中，一部分来自根据更为详实的经济普查资料，另一部分来自将城镇居民自有住房服务核算方法由成本法改为租金法。其中，根据第五次经济普查数据修订，国内生产总值比初步核算数增加20257 亿元，增幅为1.6%；实施城镇居民自有住房服务核算方法改革，国内生产总值增加13433 亿元，增幅为1.1%。

    　　经济普查上修第三产业增加值的部分占2023 年GDP 比重约2.1%。从分项修订数值来看，第五次经济普查对2023 年GDP 修订影响主要在服务业，其中第二产业下修6653 亿元，而我们推算来自经济普查对第三产业的影响为上修27496 亿元（使用第三产业上修值与住房租金法改革上修值做差值推算），约占2023 年GDP的2.1%。

    　　二、租金法改革使得住房虚拟消费比重上修大约为1 个百分点由于居民自有住房服务没有发生实际的租赁行为，也不存在实际市场价格，因此需要虚拟计算其服务价值。近年来，我国城镇住房租赁市场逐渐成熟，相关统计监测制度不断完善，当前已具备将城镇居民自有住房服务核算方法由成本法调整为租金法的条件，与国际主要经济体的方法统一。

    　　从核算结果看，城镇居民自有住房服务采用租金法核算后，2023 年我国居民自有住房服务增加值较成本法增加13433 亿元，据我们测算约占2023 年修订后GDP 的1%。

    　　三、2023 年GDP 修订会影响2024 年GDP 吗？

    　　按照我国国内生产总值（GDP）核算和数据发布制度规定，年度GDP 核算包括初步核算和最终核实两个步骤。我们认为，2023 年名义GDP 修订对2024 年GDP 初步核算的增速影响有限，对2024 年GDP 初步核算的绝对规模有一定拉动。

    　　我们常说的GDP 核算实际就是增加值核算，GDP 实际上就是各行业、部门或单位增加值的总和。根据我国现行的GDP 核算方法规定，生产法GDP 是衡量核算单位在核算期内新创造价值的一种计算方法。直观来看，生产法GDP 是从生产的全部货物和服务产品的价值中，扣除生产过程中投入的中间产品的价值后，得到的增加值。

    　　从统计核算方法来看，在初步核算2024 年GDP 时，需要先推算出2024 年各行业增加值的增速，再根据这个增速和上年增加值总量来核算2024 年的增加值总量。

    　　可以看到，2023 年GDP 修订变化主要源于第三产业，而第三产业增加值在核算时往往先以部门业务增速来推算行业增加值增速，再由行业增加值的增速推算增加值规模。具体来看，第三产业包括批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业、住宿和餐饮业、金融业、房地产业和其他服务业，各子行业增加值核算均采用相关指标推算的方法。

    　　我们提示，GDP 初步核算在实践中主要是利用专业统计进度资料和部门行政记录的数据进行推算，更加注重时效性，用于推算GDP 增速的相关指标在数据生成后较难大幅调整。尽管2023 年GDP 修订数在总量方面已有所变化，但考虑到用于推算第三产业增加值核算的相关指标的增速较难出现系统性的变化，进而对2024年GDP 增速不会产生明显影响。此外，从过去四次经济普查的情况来看，数据修订对随后的年份的GDP 增速也都没有产生明显的影响。

    　　另一方面，从名义GDP 规模的角度来看，在2024 年GDP 初步核算增速受到2023年GDP 修订影响较小的前提下，考虑到2023 年GDP 名义规模修订的幅度，将会在2024 年名义GDP 规模有所显现。

    　　我们判断，本轮经济普查后之后的年份都会因新的推算变量变得更加准确，将带来名义GDP 规模同步向上修正。特别是随着服务业发展，统计初步核算数仍然有可能低于最终核算数据，我们预计五年后（2028 年）的经济普查大概率GDP 数据有望继续上修。

    　　四、中美名义gdp 对比将有何变化？

    　　我们认为，中美博弈的核心，其前提是综合国力的比较。目前国际上惯用的综合国力比较主要是美元计价的名义GDP。因此，我们基于中美之间的名义GDP 比较作出一个追赶模型框架，包括美国的名义GDP 增速、我国的名义GDP 增速以及人民币兑美元三个变量。从近几年的中美名义GDP 比较来看，2021 年以来呈现中国名义GDP 与美国名义GDP 比值有所回落的特征。

    　　由于第五次经济普查全面摸清了我国第二产业和第三产业家底，因此对中美之间的名义GDP 比较有一定正面影响。

    　　据我们测算，如果假定美国未来三年名义GDP 增速平均达到5.0%，若我国名义GDP 增速能够保持在5%左右，若要至2027 年达到70%左右，则美元兑人民币需回归至6.6（一种情形为未来三年分别为7.1、6.8 和6.6），人民币升值压力有所降低。由于未来的国际环境具有较大的不确定性，我们在此主要提供一个可供大家参考的分析框架，具体的变量参数设定，尤其是远期的参数在未来难以避免地需要动态调整。

    　　综合研判，“十四五”是蓄势蓄力的五年，“十五五”将是发力追赶的五年，考虑到中美博弈是各项决策的统领性目标，名义GDP 作为最直接的国力比较方式，需要迎头赶上。在此背景下，需要经济、物价、汇率三管齐下共振发力，财政政策可能是未来的核心着力点，未来将逐步加码并提高向需求侧尤其是消费端倾斜的比例，但这一过程可能较为波折、漫长。可能面临较多次的政策调整，以及外部压力的倒逼。

    　　风险提示

    　　模型测算误差，汇率波动超预期