新世纪期货：豆粕中旬前或延续缺豆逻辑 棉花以宏观驱动为主

研报正文

【豆粕】

USDA 农业展望论坛预计大豆种植面积将减少，但在单产提高的影响下整体产量略有增长。巴西大豆收割进度逐渐恢复，阿根廷大豆产区气温将上升，不过近期降雨有利于大豆生长改善。

中美互加关税，进口大豆成本或将上升。JCI 预计国内 3 月大豆到港550 万吨，中旬前或延续缺豆逻辑，北方市场存在因缺豆油厂停机，下游饲料企业陆续补好安全库存，对高价豆粕现货采购积极性弱，巴西大豆丰产预期令市场或面临较大供应压力，预计豆粕宽幅震荡为主，关注南美豆天气以及大豆到港情况。

【棉花】

美棉探底回升，基本收回了前日因为中国反制而出现的巨大跌幅，郑棉则维持低位震荡，24/25 年度中国进口签约本已处在近十年最低的水平，减弱了关税争端的影响，市场情绪自贸易战的担忧转向稳定，对郑棉影响或将有限。国内近期棉籽价格上涨使得皮棉成本线下移，套保压力对棉价形成制约;内外棉价差扩大也给国内棉价带来牵制。

USDA报告预测，由于绝对价格偏低以及相对竞争作物价格偏低，预计新年度美国棉花种植面积减少近 11%，全球产量预计下降超过3%。国内市场对金三银四抱有期待，但尚未得到订单数量验证，下游纺企纱线库存累库。预计近期市场以宏观驱动为主，呈现偏弱格局，关于新作产量、天气、墒情等热点的炒作或将延后，等待月底 USDA 种植预测报告。

【橡胶】

沪胶探底回升，修复了之前出现的破位形态。天然橡胶生产国协会预计，今年全球橡胶产量将增长 0.3%至 1490 万吨，而需求量则将以更快的速度增长 1.8%，至 1560 万吨，连续第五年供不应求。

每年2-4月，是全球橡胶产量的低谷期;相对应的，国内轮企开工率保持高于往年的水平，下游方面仍然呈现逐步恢复的趋势，备货需求增加。当前行情的压制则主要来自阶段性的累库，但这一点在未来一段时间里随着下游消费提升，很可能发生改变，胶价仍有望进一步走强。

【白糖】

内外盘糖价低位略有企整体偏弱运行。较高的糖醇比显示美糖价格相对于乙醇价格偏高，美糖因此承受压力;国内进入消费淡季，糖厂正处于压榨高峰期，全国工业库存处于历史高位，现货价下调，对郑糖产生了一定程度抑制，压力体现在国产糖产量增加、产销率同比下降以及库存同比上升。原油走势疲软也会对糖价产生拖累。多空因素作用下，郑糖短期倾向震荡探底。

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