正信期货：铜价减仓回落 沪铝价格延续高位震荡

研报正文

【铜】

观点：鲍威尔重申观望态度，铜价震荡走势

昨日铜价日内增仓偏强震荡，夜盘价格减仓调整，现货升水回落，仓单流出冲击现货市场。

尽管美国对钢铝再度提高关税至50%，引发对232调查还未落地的铜的关税预期走强，但从COMEX铜与LME铜价差表现来看，力度并未有前一次剧烈，我们认为该驱动不足以持续驱动盘面上涨。

当前美国经济正等待“硬数据”观点，制造业一端回落，关注就业情况变化。美联储过去三次降息从动机上看均为“预防式降息”，但利率仍然处于限制性水平，而从近期美联储给到的预期管理来看，有概率使得下一次降息成为“衰退式降息”，这还要通过不断地“硬数据”来给到是否有衰退风险的加强信号。

从铜目前的基本面来看，原料供给导致的精炼加工费低廉问题依然严峻，但这仍然没有限制到精铜实际产出，5月精铜产量再创新高。

国内需求季节性转淡，铜材开工率下滑，社库进一步去化动能减弱，目前铜基本面主要集中国际贸易的博弈，美铜价格的虹吸效应使得LME铜库存不断去化。

综合来看，铜价高位遇阻后减仓回落，宏观形势依然承压，基本面需求有所走弱，远月买PUT适量增仓。

【铝】

观点：等待周四社库数据验证

电解铝主力08合约周二高位小幅回落，开盘价20415，最高触碰20450，收盘价20315，夜盘小幅低开后维持窄幅震荡。

沪铝最新社库46.2万吨，较上周四累库1.2万吨，铝棒较上周四累库1万吨，铝锭社库处于50万吨以下，历史同期低位。

现货铝锭报20530-20550元/吨，成交均价较周一下跌110元/吨至20540元/吨，现货对07合约报价升水较周一收敛10元/吨至150元/吨，仍处在历史高位，现货铝锭价格表现依然偏强，但升水有收敛之势。

综合来看，夜盘美联储鲍威尔讲话整体中性偏鹰，说明了提前降息的必要条件，也给出了短期继续观望等待经济数据验证的观点。

产业方面，国内需求逐步进入淡季，下游加工业企业开工率趋降，订单量减少；铝锭社库仍处于历史低点，周末出现累库，需要等待周四社库数据继续验证拐点，铝棒周末延续累库，预计拐点时间早于铝锭。

简言之，盘面延续高位震荡，但持仓量未减反增，多空激烈博弈还将继续；铝棒拐点大概率已现，铝锭周末累库，需要等待周四社库数据验证周中库存变化情况，再来确认拐点，总之社库拐点时间上越来越近，关注淡季高位套保机会。

【锌】

中东问题出现重大转机，锌价震荡整理。6月份下游步入淡季，现货成交平淡，社库震荡企稳。

从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。

矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。

需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。

无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。

短中期而言，由于社库低位，月间价差仍偏阔，back程度深，支撑近月合约。不过冶炼端持续恢复之下，料高升水仅为暂时。

策略方面仍可考虑远月合约逢高布局空单。

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