广金期货：宏观氛围偏暖 沪锌价格震荡偏强

研报正文

核心逻辑：

供给方面，海外收紧与国内宽松并存。2025年1-8月全球锌板供应短缺28.13万吨，8月单月短期2.1万吨，短缺环比加剧。今年以来，海外多个炼企因冶炼亏损而减产。SMM预计Boliden锌精矿年度产量或下降0.5-1万金属吨。

MMG三季度锌矿产量同比增长26%至5.87万吨，Silvercorp三季度锌产量为560万镑，同比下降3%。哈萨克斯坦1-9月精炼锌产量同比下降3%至193,859吨。LME锌库存持续下降，目前处于历史低位，现货升水升至338美元/吨的历史记录，存在逼仓风险。

相比之下，中国锌市供应相对宽松。2025年前9月锌精矿进口量累计同比大增25%，充足的原料供应令9月锌产量同比增长16.2%。抵消精炼锌因进口亏损导致的进口量同比下降57%所带来的影响。三季度精炼锌的单位成本升至22128元/吨，对锌价构成支撑。

需求方面，9月镀锌板出口122.62万吨，环比增加11.73%，同比增加2.27%，出口订单仍较为旺盛。9月份中国生产压铸锌合金为6.83万吨，同比增长45.63%，环比增长3.8%。

库存方面，内外分化显著。截至10月24日，LME库存仅余3.76万吨，其中注销仓单约0.98万吨，仅有约2.78万吨锌可供提取，不足全球日消费量。与此同时，六家机构持有的近月多头头寸总量相当于可交割库存的约300%。

后市展望，宏观氛围偏暖以及海外锌市面临逼仓风险共同提振锌价。

风险点：全球金融市场不稳定、产业政策扰动、美国关税政策等。