乐鑫科技(688018)公司深度报告:AIOT次新品显著放量,产品矩阵拓展布局新市场
乐鑫科技(688018)
投资要点:
公司目标市场规模扩大2.5倍,次新品放量增长,产品矩阵丰富不断延伸新市场。公司次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3处于高速增长期,2024年业绩快报显示收入增长约40%。同时,在原材料成本下降、新客户不断增加、前期毛利率较高的手持小型化设备放量、竞争格局改善多重因素加持下,公司盈利能力进一步提升,公司2024年毛利率水平保持40%以上。公司除了经典产品(8266、ESP32、S2)、次新品(C2、C3、S3),还布局新产品(C5、C6、H2、H4、P4),新产品在2025年有望逐步放量,同时,公司也将下游应用布局到消费电子、网络设备等细分市场,市场容量扩大至现有物联网设备的2.5倍。公司产品矩阵不断丰富,下游市场不断扩张,长期增长潜力十足。
公司当前以WiFi与低功耗蓝牙等链接芯片为主,逐步布局“连接+处理”的产品方向,国产企业长期受益国产化提升与AIOT行业高增长的双重红利。AIOT即是人工智能与IoT物联网相结合产生的智联网,IoT Analytics数据显示,全球物联网设备连接数量由2018年的80亿增长至2025年的270亿,复合年均增长率约为19%。根据Fundamental BusinessInsights数据,2023年全球WiFi芯片市场规模约210亿美元,预计未来10年CAGR约为4.4%,到2023年达到345亿美元的总规模。根据TSR数据,2022年物联网下游占据全球WiFi芯片出货量的比例约为21%,全球WiFi市场份额主要被联发科、高通、瑞昱、博通、乐鑫等占据。根据蓝牙技术联盟数据,预计全球蓝牙设备出货量2024-2028年CAGR为8%2023年全球蓝牙模块的规模约为746.39亿元,预计到2029年达到1569.89亿元,CAGR约为13%。全球蓝牙芯片市场龙头企业主要有Nordic(挪威)、Dialog(英国)、TI(美国)、ST(意大利)等海外企业,中国A股具备蓝牙芯片业务的企业有泰凌微、乐鑫科技等。长期来看,我国蓝牙芯片企业不仅具备较大的国产化空间,还享受行业由于智能家居、消费电子需求增长带来的规模增长红利。
公司软硬件协同,B2D2B的开发者生态构筑核心竞争壁垒。乐鑫科技凭借完善的软硬件平台生态,在AIoT长尾市场中持续构建核心竞争力。软件方面,乐鑫科技提供完整丰富的AIoT解决方案,帮助客户快速实现产品智能化,缩短开发周期。其中,公司的云产品ESPRainMaker已形成一个完整的AIoT平台,集成芯片硬件、第三方语音助手、手机App和云后台等,实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略,外加高活跃度开发者社区带来客户高粘性形成独特B2D2B商业模式。硬件方面,公司以“处理+连接”为方向,不断拓展Wireless SoC的技术边界,产品矩阵在高端产线向着更高算力、更强连接、支持AI的路径延伸,在中低端产线持续扩充更具性价比的解决方案。同时,乐鑫科技推动RISC-V自研内核生态发展,2020年后新品都采用RISC-V架构。随着新品上量节奏加快,规模效应不断增强,公司的成本优势或更加显著。
首次覆盖,给予“买入”评级。公司次新品、新品接续放量,同时切入更多细分市场,进一步打开业绩成长空间。毛利率提升超预期,经营杠杆显现,公司盈利能力显著提升。公司短期内不仅受益智能家居、智能穿戴等AIOT行业高速增长的红利,也受益自己产品矩阵不断丰富、内生竞争力不断增强的红利,短期内规模或迎来高增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为20.07/26.31/33.72亿元,年增率分别为40.07%/31.06%/28.18%;归母净利润分别为3.39/4.64/6.01亿元,年增率分别为148.58%/37.07%/29.53%,对应当前市值的PE分别为74.70/54.50/42.07倍,首次覆盖,我们给予“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;研发进展不及预期风险。
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