非银行金融行业点评：资负双驱，友邦2024业绩增长强劲

　　事项：

　　友邦保险发布2024年全年业绩，2024年化新保费86.06亿美元（YoY+14%，按固定汇率，下同）、NBV约47.12亿美元（YoY+18%，扣除资本要求等、归母口径）、NBVM约54.5%（YoY+1.9pct），EV营运利润100.25亿美元（YoY+14%）。

　　平安观点：

　　中国内地与中国香港业务优质，新单与NBVM双增、NBV较快增长。

　　1）中国内地：业务范围持续拓展，中产和富裕客户的财富管理需求仍旺，新单、NBV、NBVM持续增长，未来增长潜力较大。中国内地2024年在一省三市新设分公司，并获批在三省一市共4个新地区筹建分公司，实现年化新保费21.68亿美元（YoY+10%），NBV（未扣除资本要求等、非归母口径，下同）12.17亿美元（YoY+20%），NBVM升至56.1%（YoY+4.9pct）主要由于产品重心从储蓄型向个人养老金税优产品转型，同时产品预定利率下调、银保佣金率下降；其中代理人、银保渠道NBVM分别升至60%、40%，而代理人渠道传统保障和长期储蓄产品NBV占比分别46%和35%

　　2）中国香港：本地客户与中国内地访客业务（MCV）双增，拉动新单与NBV增长。中国香港2024年化新保费26.09亿美元（YoY+8%），NBV约17.64亿美元（YoY+23%），NBVM达65.5%（YoY+8.0pct）。分客群来看，本地客户NBV同比+24%、中国内地访客NBV同比+22%，NBV贡献大致相同；分渠道来看，个险和银保NBV分别同比+23%、25%。

　　3）分产品来看，2024传统保障型、分红型、投连型、其他产品NBV占比分别39%、34%、10%、17%。

　　投资端保持稳健。根据友邦保险2024年业绩推介材料，公司2024年总投资资产2553亿美元，其中固收类资产占比69%、权益类资产占比24%；实现净投资收益率4.3%、总投资收益率4.8%，均同比持平。

　　投资建议：友邦中国内地和MCV业务2024年NBV高增，反映出居民储蓄需求持续释放，预计2024年A股寿险公司新单与NBV也将实现较大幅增长。居民保本储蓄需求持续旺盛，2025年有望延续寿险负债端稳健、资产端风险缓释兼具弹性的发展态势，目前板块估值与持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复，维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯