粤海饲料(001313)公司动态研究报告:新战略拓宽业绩增量空间,25年有望实现大幅扭亏为盈
粤海饲料(001313)
投资要点
受水产养殖行业低迷影响,2024业绩盈利承压
粤海饲料公布2024年度业绩预告,预计实现归母净亏损6900-9800万元,扣非后归母净亏损8100-11000万元,自IPO公布业绩以来首次出现亏损的情况,盈利承压原因主要在于2024年度拟计提的减值损失,我们预计最终2024全年计提信用减值损失将会在3亿元以上,主要来源于近3年应收账款坏账准备。自2022年以来,因受疫情开放、水产品市场低迷、部分水产品市价低、2024年台风极端天气等多重行业不利因素影响,行业水产养殖投苗节奏延后,养殖户资金无法正常回笼,导致部分客户延后结算货款。公司严格按会计准则相关规定执行,拟计提的信用减值对公司净利润产生较大影响。
“战春行动”助力饲料销量提升,持续拓宽业绩增长空间
粤海饲料自2025年年初起正式启动了“粤海创富行·战春行动”,计划助力广大养殖户实现创富增收。一方面,公司将通过技术创新和模式优化,实现降本增效,帮助养殖客户实现增产增收;另一方面,通过提供优质产品和技术指导,建立完善的市场服务体系,帮助养殖户解决销售难题,为实现“富农”目标保驾护航。即使是在水产养殖行业慢复苏的一个预期背景下,“战春行动”中构建的多方面优质服务体系,有望为公司吸引转化更多水产养殖客户,从而提升业绩增长空间,公司有望在2025年实现水产饲料销售量的高增长。并且公司将在与养殖户深度合作中,帮助客户降低水产养殖成本,提升养殖成功率,助力客户盈利。以这种间接的方式提升养殖户的回款能力,从而增强公司自身对于应收账款的管理能力。此外,在“战春行动”战略中,公司计划进一步加大对于水产种苗的研发力度,2024年已将种苗业务板块重新归到集团上市公司主体中,进一步发挥自身的研发创新底蕴优势,提升种苗质量和产品竞争力,未来种苗业务有希望成为公司收入新开源点。
2025预计持续加强回款力度,盈利有望重回增长正轨
截至2024Q3末,粤海饲料应收账款净额达19.23亿元,相较2021年底增幅150.36%。公司十分重视回款问题,在公司端,持续加强对应收账款的回收管理,与养殖客户签订回款计划,制定并落实相应的回收考核指标与激励措施,激励客户对于过往以及目前欠款的还款积极性。同时在客户端,伴随国内水产养殖行业逐步恢复正常投苗节奏,养殖户盈利能力以及回款能力稳步回暖,公司预计将逐季度减轻应收账款回收压力。在公司端和客户端双重发力下,公司经过2024年信用减值之后,未来有望持续优化自2022年开始应收账款坏账的重担,业绩盈利将重新回到发展正轨。
并购股权整合资源,持续提升市场竞争力
粤海饲料在2024年提出拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%的股权,目的是整合目标公司在专项领域的专业优势,打造公司在水产饲料营养添加剂甜菜碱方面的行业领先地位。并且有望利用被收购公司在海外市场已有的业务布局,为粤海饲料打通海外市场发展渠道,培育公司利润新增长点。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元,EPS分别为-0.12、0.15、0.22元,当前股价对应PE分别为-78.1、65.2、42.3倍。公司自2022年开始多年受应收账款坏账影响,业绩盈利持续承压,该状况有望在2025年开始好转,“战春行动”持续拓宽业绩上升空间,故给予“增持”投资评级。
风险提示
自然灾害和养殖疫病风险,产业政策变化风险,进出口贸易政策变动风险,水产饲料原材料市场行情波动风险,水产养殖行业投苗量恢复不及预期,公司产能扩张和销量提升不及预期风险,公司应收账款回款改善情况不及预期。
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