有色金属大宗金属周报：铜冶炼厂减产，铜价有望上行

　　投资要点：

　　铜：冶炼厂减产叠加刚果金战乱扰动，铜价上涨。本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨3.59%/1.52%/2.78%。本周铜价上涨主要受供给端扰动的催化：1）冶炼端方面，据smm，因铜精矿日益紧张，现货铜精矿加工费(TC/RC)持续下降，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施。2）矿端方面，受刚果金战乱影响，中东部一锡矿停止采矿，市场担忧铜矿或也受影响。另一方面，巴拿马授权出口FirstQuantumMinerals在巴拿马囤积的铜精矿。需求端，铜节后下游开工率回升，库存逐步去化，本周铜杆开工率75.14%，环比提升2.01pct，smm电解铜社会库存35.6万吨，环比降低3.40%，沪铜库存25.55万吨，环比降低4.45%。旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产现象持续扩散，铜矿端短缺或逐步向金属端传导，铜价有望迎来上行周期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。

　　铝：库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行。1）氧化铝：出口需求及交仓需求回落，氧化铝价格延续下跌，供需格局仍维持过剩。本周氧化铝价格跌2.66%至3290元/吨。据smm，近期国内氧化铝出口窗口关闭，氧化铝交割库仓单总注册量突破20万吨，后续氧化铝出口以及交仓或难提供持续性需求。另一方面，氧化铝运行产能仍旧维持高位，且后续伴随新增产能投产，氧化铝供需仍维持过剩格局。伴随原料端铝土矿和烧碱价格的逐步回落，预计氧化铝价格仍有下跌空间。2）电解铝：库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行。本周沪铝涨0.45%至2.10万元/吨。本周氧化铝价格下跌，电解铝盈利回升。本周电解铝毛利为4333元/吨，环比提升6.73%。电解铝库存延续去化，现货库存86.0万吨，环比降低1.04%，沪铝库存21.8万吨，环比降低2.99%。本周国内铝下游加工龙头开工率环比涨0.8pct至61.6%。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。

　　锂：库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌0.27%至7.49万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量1.84万吨，环比降低1.3%。SMM周度库存12.36万吨，环比增长3.5%。需求端，下游接货意愿薄弱，刚需采购为主。当前需求端的增长难以覆盖供给端的超预期释放，锂价目前或处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持7-8万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,郑嘉伟,田庆争