中国科技资产观察：A股、港股、美股上市资产对比

　　平安观点：

    　　年初以来，国产AI 浪潮持续发酵引发全球资金对中国科技资产重估。本篇报告将系统对比在A 股、港股、美股上市的中国科技资产（Wind 行业分类的信息技术、通讯服务、医疗保健、汽车与零配件、国防军工、电气设备行业，以及部分消费行业互联网公司）的主要特征。

    　　一是科技资产含量方面，美股上市的中资股科技资产含量更高，港股、美股的龙头效应强于A 股。截至3 月11 日，A 股、港股、美股上市的中资实体企业中，科技股的数量占比分别为46%、34%、52%，市值占比分别为50%、61%、92%。在科技资产内部，A 股、港股、美股上市的中资科技股市值CR10 集中度分别为19%、70%、87%，营收CR10 分别为29%、58%、83%，归母净利润CR10 分别为37%、77%、107%。

    　　二是行业结构方面，A股科技资产的制造业含量更高，美股、港股的科技服务类公司含量更高。A 股科技资产中，制造业市值占比约78%，软件服务行业市值占比仅9%。港股中，科技服务与科技制造的市值比约2:1，相比A 股和美股的行业分布更加均衡，在340 家港股上市但未在A 股上市的科技股中，有3 成公司（数量占比31%，下同）属于医疗保健行业，2成（19%）是软件服务及互联网公司，2 成公司（18%）属于传媒行业。

    　　美股中资科技股中，软件服务及互联网公司市值占比约82%，约有151 家公司（占比83%）未在A 股和港股上市。

    　　三是业绩表现方面，2024 年以来港股、美股科技资产的业绩增速逐渐反超A 股，但A 股在半导体、硬件设备行业仍有相对优势。近两年，美股、港股上市的中资科技股的业绩领先A 股见底回升，截至2024Q3，A 股、港股、美股上市中国科技股的营收同比增速分别为3.5%、7.5%、14.1%，盈利增速分别为-11.3%、31.2%、76.1%，ROE_TTM 分别为7.1%、9.6%、11.8%。分行业看，在软件服务、传媒行业中，美股、港股的盈利增速较高；在硬件设备、半导体行业中，A 股的盈利增长相对快于港股；在汽车与零配件行业中，港股、美股在造车新势力崛起的影响下，平均营收增速相对更快；在医疗保健行业中，美股资产的业绩波动较大，近两年头部创新药企销售放量带动美股营收高增，港股与A 股的业绩增速相对接近。

    　　四是估值方面，目前A股、港股主要科技指数估值比处于历史中枢水平，多数科技指数估值仍有向上空间。PE 估值方面，截至3 月11 日，A 股的创业板50、科创创业50 指数PE 估值分别为32x、41x，处于历史10%-30%分位，恒生科技PE 估值为25x（历史19%分位），恒生科技与创业板50 指数的PE 估值比接近历史均值水平。PS 估值方面，A 股的科创50、科创100 指数PS 估值分别为5x、6.8x，分别处于历史50%、98%分位；恒生科技、纳斯达克中国金龙指数PS 估值分别为2.4x、1.6x，处于历史60%-80%分位区间；二者与科创50 指数的PS 估值比处于历史均值附近。

    　　整体来看，在年初以来的科技行情中，港股、美股的弹性更大，截至3 月11 日，恒生科技、纳斯达克中国金龙指数今年分别上涨34%、18%，A股的科创50、创业板50 指数分别上涨11%、0.8%。展望未来，随着政策支持科技创新进一步扩围，政府工作报告明确支持AI 大模型及AI 赋能/具身智能/6G/低空经济/创新药等，叠加国产AI/机器人/智驾等产业创新不断，我们认为中国科技资产的价值重估仍然是中长期值得重视的主线，目前A 股、港股、美股的多数科技指数估值仍有向上空间，配置上建议关注各个市场的特色优势资产，交易上结合产业催化与估值性价比。

    　　风险提示：宏观经济修复不及预期；金融监管政策超预期收紧；中美博弈紧张程度超预期；海外地缘冲突加剧。