有色金属与新材料周报：刚果（金）锡矿停产，锡价大幅上行

　　核心观点：

　　贵金属-黄金：金价再创新高。截至3.14，COMEX金主力合约环比上涨2.6%至2993.6美元/盎司；SPDR黄金ETF环比上升1.3%为906.41吨。美国2月失业率达4.1%，环比走高0.1个百分点。美联储理事沃勒表示，虽然不支持3月份降息，但他认为2025年有可能降息两次甚至三次，市场对于美联储降息预期短期抬升，金价短期支撑加强。本周特朗普关税政策担忧抬升，避险情绪再次发酵。金价中枢抬升后预计波动率将呈现一定放大，但中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行。

　　工业金属：多品种供应扰动发酵，关注工业金属涨价趋势。

　　铜：截至3.14，SHFE铜主力合约环比上涨2.8%至80500元/吨。基本面来看，截至3.13国内铜社会库存达35.5万吨，环比去库1.3万吨，下游节后开工率仍待进一步回暖。截至3月13日，LME铜库存达23.38万吨。据SMM，3月14日进口铜精矿指数报-15.92美元/吨，加工费环比下跌0.09美元/吨，呈加速下跌趋势，铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵。同时海外贸易保护主义环境下，各生产环节备货意愿中期抬升。随着精矿加工费持续走低，铜长期供给刚性逐步显现，铜“硬商品”属性将逐步凸显，铜价中枢或将逐步抬升，建议关注铜板块长期机会。

　　铝：截至3.14，SHFE铝主力环比上涨0.7%至20990元/吨。基本面来看，截至3.13，国内铝社会库存达86.2万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至3.13，LME铝库存50.18万吨，延续去库趋势。基本面来看，春节后氧化铝价格持续回落，电解铝成本支撑继续走弱，电解铝利润持续修复。特朗普签署行政令，对所有进口至美国的铝、钢铁征收25%关税，但中国直接出口至美国的铝材产品规模有限，整体对国内出口量的扰动相对有限。中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好，铝价中枢或进入升势；同时氧化铝价格中枢回落助力电解铝利润持续修复，建议关注铝板块配置价值。

　　锡：截至3.14，SHFE锡主力合约环比上涨9.47%至287800元/吨。基本面来看，截至3.14，国内锡社会库存环比累库1751吨达10150吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至3.13，LME锡库存3600吨，2025年以来LME锡库存去库节奏较为流畅。本周Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6%。Bisie矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，同时佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧。需求端来看，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放。AI打开精锡长期需求增长空间，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值。

　　投资建议：

　　本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。锡：供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间。建议关注：锡业股份。

　　风险提示：

　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

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平安证券 陈潇榕,马书蕾