有色金属行业跟踪周报：全球孤立主义+海外经济走向“滞胀”，黄金于周内突破3000美元重要关口

　　投资要点

　　回顾本周行情（3月10日-3月14日），有色板块本周上涨3.56%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨4.86%，贵金属板块上涨4.67%，能源金属板块上涨3.93%，工业金属板块上涨3.64%，金属新材料板块下跌1.43%。工业金属方面，美联储或于年中重启降息宽松，维持年内50-75bp的降息幅度预期，随着国内3-4月下游工业迎来旺季，社库拐点向下的背景下工业金属录得普遍上涨。贵金属方面，密西根大学3月消费者信心指数进一步下降，但远期通胀预期却上行，该数据进一步强化了市场对于“滞胀经济”的预期，Comex黄金价格于周内突破3000美元/盎司重要关口，我们认为随着全球孤立主义的进一步演绎、去美元化的进程加快，以及海外经济步入“滞胀”的预期不断攀升，黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。

　　周观点：

　　铜：冶炼端减产开始显现，关税背景下利差交易延续。截至3月14日，伦铜报收9,793美元/吨，周环比上涨1.99%；沪铜报收80,500元/吨，周环比上涨2.78%。供给端，截至3月14日，本周进口铜矿TC均价进一步下探至-16美元/吨；继嘉能可宣布铜冶炼减产后，本周铜陵有色集团旗下冶炼厂宣布检修及额外减产计划；需求方面，下游需求仍复苏缓慢，维持弱现实强预期的态势。本周基本面维持供需双弱格局，国内电解铜持续去库；宏观方面，本周美国CPI及PPI双双低于预期，通胀现阶段的降温给予联储更多的降息理由，此外关税背景下的利差交易仍在延续，实物铜仍在大量流入美国市场，贸易流向的改变加大了价格的波动，本周海内外铜价维持涨势，预计短期铜价仍将维持震荡向上走势。

　　铝：铝锭社库迎来拐点，看好二季度内需增长前景。截至3月14日，本周LME铝报收2,689元/吨，较上周下跌0.02%；沪铝报收20,990元/吨，较上周上涨0.74%。供应端，本周我国四川、青海电解铝企业持续复产，电解铝行业理论运行产能4372.50万吨，较上周增加12.5万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升0.11%，铝棒企业有所复产，开工率环比提升0.17%，电解铝的理论需求有所上升。当下电解铝维持供需双增态势，随着下游开工旺季的带来，我国铝锭社库迎来拐点，本周录得88.70万吨，周环比下降1.38万吨；此外由于“430”与“531”政策窗口期或带来2025H1光伏抢装潮，我们预计3-5月光伏用铝将迎来显著环增，叠加家电、电动汽车等国补政策的持续推行，看好二季度原铝需求的进一步增长，预计铝价走出震荡向上走势。

　　黄金：美国CPI通胀环比下行，但远期通胀预期上行，黄金周内突破3000美元/盎司关口。截至3月14日，COMEX黄金收盘价为2993.60美元/盎司，周环比上涨2.60%；SHFE黄金收盘价为694.96元/克，周环比上涨2.28%。本周美国2月CPI录得同比增长2.8%，低于预期的2.9%；美国2月PPI录得同比增长3.2%，低于预期的3.3%；数据公布后，市场对美联储年内降息预期并未有明显改变，迫于经济的潜在下行压力，美联储或于年中重启降息宽松，维持年内50-75bp的降息幅度预期。此外，密西根大学3月消费者信心指数降至57.9，低于预期的63.1；同时美国一年期及五年期通胀预期却录得环比上行，该数据进一步强化了市场对于“滞胀经济”的预期，Comex黄金价格于周内突破3000美元/盎司重要关口，我们认为随着全球孤立主义的进一步演绎、去美元化的进程加快，以及海外经济步入“滞胀”的预期不断攀升，黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

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东吴证券 孟祥文,徐毅达