农林牧渔行业周报：生猪2月第三方能繁下降，白鸡价格环比持续回暖

　　投资要点：

　　生猪：第三方机构样本2月能繁调减。

　　2月涌益能繁母猪存栏量样本环比-0.05%（前值+0.63%），主要因头部部分企业更新种群及前期超配后淘汰带动的母猪淘汰量增加。本周涌益数据最新猪价涨至14.62元/kg，出栏均重增至127.92kg，15Kg仔猪涨至604元/头，175kg标肥价差为0.80元/kg。短期看，市场对后市价格及肥标价差持续强势预期不足，加之饲料原料涨价拉升增重成本，二育群体出栏意愿增强，延后的供应压力开始显现，猪价或有下行压力；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，1月农业部全国能繁母猪存栏量4062万头，即将超出105%的产能调控绿色合理区间。农业农村部对产能增加较多的企业开展窗口指导，行业产能或维持震荡，叠加当前饲料原料价格出现上涨，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在2025年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

　　肉鸡：价格触底回暖，关注25年种源向上弹性。

　　毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。3月15日烟台鸡苗报价2.9元/羽，环比+7.41%，同比-27.50%；毛鸡价格7.3元/公斤，环比+8.96%，同比-5.93%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏

　　的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+20%/+6%/-7%/-18%，环比+2.0%/+4.4%/+7.4%/-2.0%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+39%/+0%/+37%/-7%，环比+3.9%/3.0%/+0.2%/-0.7%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。

　　宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。

　　00后成为消费主力，拉动渗透率提升、单只宠物消费，行业空间有望翻倍。头部品牌马太效应显现，增速大幅高于行业，未来5年CR5行业集中度有望提升20PCT，将被头部品牌瓜分。

　　建议关注表现优异的乖宝宠物，自主品牌进入上升阶段的中宠股份。

　　农产品：USDA发布3月月报，价格底部回暖趋势预计将延续

　　本周美国农业部发布3月全球供需报告：油脂油料整体中性，全球大豆供应和使用预测包括产量几乎不变、压榨量增加和期末库存减少；全球的玉米库存连续调减，24/25年度中国玉米的进口总量调降至800万吨（环比2月调减20%），比2023～2024年度预期的2341万吨减少66%，创出2019～2020年度以来的最低水平。总体看，关税制裁影响有限，农产品进口替代来源充足，但玉米、大豆等产品价格处于历史底部，供需平衡表边际改善，价格中枢抬升趋势有望延续。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超