非银金融行业跟踪周报：成交仍活跃；保险顺周期特征显现

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年03月10日-2025年03月14日）非银板块各子行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨4.35%，证券行业上涨2.95%，多元金融行业上涨2.04%，非银金融整体上涨3.22%，沪深300指数上涨1.59%。

　　证券：3月至今交易量同比大幅提升；证监会表态全力巩固市场回稳向好势头。1）3月交易量同比大幅提升。截至3月14日，3月日均股基交易额为18751亿元，较上年3月上涨68.75%，较上月下降7.97%。截至3月13日，两融余额19282亿元，同比提升27.00%，较年初提升3.41%。截至2025年03月14日，3月IPO发行5家，募集资金30.72亿元。2）证监会表态全力巩固市场回稳向好势头。3月11日，证监会党委召开扩大会议。会议提出，证监会系统要全力巩固市场回稳向好势头，在支持科技创新和新质生产力发展上持续加力，进一步全面深化资本市场改革，坚定扩大资本市场高水平制度型开放，着力提升监管执法效能，加快建设“三个过硬”的监管铁军。3）证监会发布上市公司破产重整相关事项的监管指引。3月14日，证监会发布《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》，主要内容包括：进一步明确重整计划中的权益调整要求，规定资本公积转增比例不得超过每十股转增十五股；明确不得在重整计划实施的重大不确定性消除前，提前确认债务重组收益。4）中证协就《证券公司债券投资顾问业务管理规则》征求意见。《管理规则》明确了券商债券投资顾问业务的展业原则，强化了债券投资顾问业务的精细化管理和风险合规管理。5）2025年03月14日券商行业（未包含东方财富）2024E平均PB估值1.7x，2025E平均PB估值1.5x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：关注长债利率上行。1）中国太保和新华保险披露2月保费收入。2025年1-2月太保寿险累计原保险保费收入690亿元，同比增长9.1%；太保产险累计原保险保费收入397亿元，同比增长1.9%。新华保险前两个月累计原保险保费收入511亿元，同比增长29%。2）近期长债利率快速上行，3月14日升至1.83%，较年初上行15bps，较年内最低点上行23bps。利率上行利好增量固收投资收益表现。目前寿险公司资产配置中债券占比突破50%，其中绝大部分为配置盘。利率上行期，险资新增及再配置固收资产收益率提升，整体利差损压力也会有明显缓解。同时，对净资产而言，资负久期缺口在利率上行窗口产生正面作用。行业普遍存在资产久期短于负债久期的现状，利率上行过程中，资产账面价值减少幅度小于准备金减少幅度，净资产将增加。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年03月14日保险板块估值0.55-0.83倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）消费金融：金管总局通知以消费金融助力提振消费，内容包括：①增加消费金融供给。②优化消费金融管理。③开展个人消费贷款纾困。④优化消费金融环境。2）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。3）期货：2025年2月全国期货交易市场成交量为5.63亿手，成交额为51.56万亿元，同比分别增长69.67%和增长68.99%。2025年1月全国期货公司净利润5.63亿元，同比增长943%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康