策略周观点:未来预期比高频数据重要

股票资讯 阅读:2 2025-03-17 08:51:56 评论:0

  核心结论:客观来看,2 月以来,高频的经济数据并没有太多看点,信贷2 月同比偏弱,CPI、出口偏弱,消费节后季节性走弱。局部的看点主要来自二手房销售、挖掘机等行业数据。但从股市演绎的角度,股市对其中乐观的数据定价较多,对悲观数据定价较少,反而是局部预期偏弱的数据,会带来类似降准降息、消费刺激等稳增长政策。我们认为这种定价方式后续有两种发展方式。第一种方式是股市短期过于乐观,高低切的资金基于行业轮动进行的高低切后续可能会被证伪。第二种可能是,现在悲观的数据之前已经定价充分,稳增长政策和类似AI 等新的产业,迟早会带来新一轮景气周期,股市可以提前定价。我们认为第二种可能性更大,可以参考2013-2014 和2019 年的股市走势,期间均出现了经济持续偏弱,但股市先演绎结构性牛市,结构性牛市期间,除非出现黑天鹅式利空或经济明显再下台阶,否则股市对经济利空或逐渐钝化,并且结构性成长牛市会领先经济,切换到低位板块,如果因为盈利或流动性因素切换成功,则全面牛市可能展开。

      (1)经济企稳数据不是很完美,但不影响顺周期活跃。客观来看,2 月以来,高频的经济数据并没有太多看点,信贷2 月同比偏弱,CPI、出口偏弱,消费节后季节性走弱。局部的看点主要来自二手房销售、挖掘机等行业数据。但从股市演绎的角度,股市对其中乐观的数据定价较多,对悲观数据定价较少,反而是局部预期偏弱的数据,会带来类似降准降息、消费刺激等稳增长政策。

      (2)参考2013 年和2019 年,通常在经济突然失速下降时,股市跌回震荡区间下沿的概率较大。股市对盈利和景气周期的定价并不是同步的,有时候会领先很多。比如2013-2014 年,股市持续活跃,先是2013 年的TMT 结构性牛市,之后是2014 年下半年牛市扩散到顺周期和金融。股市的活跃和扩散并没有伴随着高频经济数据的走强,反而是经济持续下降阶段股市表现较好。期间股市只在两次较大的宏观负面冲击时才有较大的回撤,一次是2013 年6 月的钱荒,一次是2014 年上半年房地产投资快速下滑,GDP 明显下台阶初期。其他时候不管是有盈利兑现还是没有盈利兑现的板块,大多数情况下都能在牛市中轮动到。

      2019 年也有过类似的状态,2019-2020 年Q1,经济依然偏弱,但股市结构性赚钱效应很强,消费核心资产、成长(半导体、信创),轮动到2019 年Q4 的时候,全年表现最弱的顺周期板块也开始有所表现。期间股市较大的两次回撤,主要出现在2019 年Q2-Q3(美国5月和8 月两次加征关税)、2020 年Q1(疫情冲击)。

      风险因素:房地产超预期下行,美股剧烈波动,历史规律可能会失效。

机构:信达证券股份有限公司 研究员:樊继拓/李畅 日期:2025-03-16

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