食品饮料行业周报：消费政策预期提振，关注估值修复机会

　　报告摘要

　　两会消费政策预期提振，呼和浩特新生儿补贴超预期，引领本周食品饮料板块涨幅第一。本周万得全A涨幅1.49%，上证指数涨幅1.39%，A股本周日均成交额约1.66万亿，周五成交额温和放量达到1.84万亿。本周A股美容护理、食品饮料、煤炭、纺织服装、社会服务涨幅靠前，分别上涨8.18%、6.19%、4.84%、3.95%、3.71%，计算机、机械和电子行业领跌，分别下跌1.36%、0.68%、0.62%，ai、机器人和半导体板块前期涨幅较高本周回调，消费提振政策释放利好，市场交易顺周期消费板块。两会多次提及提振消费，国新办3月17日下午将举行提振消费有关情况新闻发布会，周四呼和浩特发布生育补贴政策引领周五消费板块普遍大涨，食品饮料上涨5.41%，周五万得全A上涨2.03%。港股本周走弱，恒生指数和恒生科技本周下跌1.12%和2.59%。食品饮料（SW）本周涨幅6.19%，子行业排名第一，涨幅前五个股为古茗（43.36%）、骑士乳业（+26.27%）、卫龙（+22.96%）、盖世食品（+24.45%）、朱老六(+18.85%)。

　　白酒：批价稳健，本周估值修复强劲。在生育政策及近期促消费政策的催化下，白酒作为消费核心板块本周上涨6.66%，当前白酒板块PE-TTM为21X，处于近5/10年的13.7%/19.5%分位数，后续关注3月17日消费提振发布会及糖酒会催化，预计仍具备一定估值修复空间。老窖集团拟以1.5-3亿元增持公司股份，其中90%资金来自专项贷款，未设价格区间，此前该集团已在2023年底完成2亿增持。郎酒宣布53度红运郎暂停发货，2025年配额锁定300吨，行业控量稳价趋势延续。飞天原箱2240元，环比上周-10元，普五935元，环比持平。当前酒企正在进行二次回款，茅台/五粮液/老窖回款35%/40%/30%，汾酒回款30-35%，古井贡酒/今世缘回款50%/40-45%，回款进程较为稳健，预计一季度业绩分化明显，高端酒及区域龙头韧性较强，次高端仍需消化库存压力。推荐泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒。

　　啤酒：行业库存去化，低基数下普遍恢复增长，具备安全边际。行业自3月起步入低基数，2025年促消费政策持续发力，如上海餐饮消费券延续并加大折扣力度有望加速现饮需求修复，叠加库存去化，销量有望呈现环比改善趋势。当前板块PE-TTM=26x，处于近5/10年16.1%/8.0%分位数，安全边际较强。重庆啤酒公告称与重庆嘉威啤酒的合同纠纷一审判决存在“事实认定和法律适用重大错误”，已决定向重庆市高院提起上诉，该诉讼涉及金额3.53亿元，预计将减少2024年归母净利润1.31亿元。

　　大众品：在政策预期升温下弹性充足，乳制品在生育补贴刺激下领涨。本周在政策预期升温（两会政策+3月17日国新办提振消费发布会预期）+市场高切低风格催化下，大众品板块大涨，其中预加工食品（7.78%）、乳制品（7.32%）、保健品（7.13%）领涨，烘焙、零食、软饮料也均实现超3%的上涨。两会期间对于消费提及次数高于之前，政策层首次将提高居民财产性收入写入报告，消费政策逐步落实至提升公务员薪资、为骑手缴纳社保、发放新生儿补贴等。如果此轮系列生育和刺激政策带来人口和经济预期扭转，将迎来消费中期价值重估。行业基本面来看，目前大众品部分板块已逐步走出周期底部，供需结构更加平衡，同时拥有渠道变革带来的结构性机会。板块整体估值低位+低预期，博弈预期也已逐步回调，或在政策刺激下迎来向上恢复，节奏上预计估值修复快于基本面反转。板块上继续看好周期底部向上的乳制品，渠道变革/新品高成长逻辑的饮料、零食、餐供，关注低估值港股。个股推荐卫龙美味、东鹏饮料、甘源食品、立高食品。

　　本周板块&个股更新：

　　1）乳制品：供需改善，乳企有望进入盈利上行周期。近期陆续出台多个生于补贴政策，3/13呼和浩特发布新生儿补贴细则，对一孩/二胎/三胎分别发放1万/5万+5万分年度/10万+10万分年度补贴，二胎三胎补贴力度大，深圳陆续跟进，后续有望扩大到更多城市。湖北天门发放生育补贴后，直接扭转7年人口持续下滑颓势，24年新生儿激增17%。生育政策有望直接刺激乳制品消费需求增长，同时今年1-2月上游存栏量去化加速，奶价出现底部企稳趋势，后续随奶源供需结构改善，奶价逐步企稳，乳企有望进入盈利上行周期。

　　2）安井食品：近期并购标的落地、主业经营稳健。公司拟以4.445亿元收购江苏鼎味泰70%股权，从标的的主营产品、渠道资源来看，均是公司多元化拓展蓝图所需，如拥抱C端新零售，开拓大B餐饮、奶茶连锁等客户，中高端关东煮、冷冻烘焙业务进一步完善公司速冻食品产品矩阵，以及公司也在积极发力备战出海打开远期成长空间。鼎味泰质地优秀，预计将在6/30前后顺利并表。公司反馈25Q1主业受到暖冬+高基数的影响，经营压力较大，但年后实际表现好于先前预期。

　　风险提示：政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨超预期。

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太平洋 郭梦婕,肖依琳,林叙希