食品饮料行业跟踪周报：周专题：政策春风至，加快乳业复苏

　　投资要点：2025年3月16日中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，方案提出加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度。

　　呼和浩特市育儿补贴力度超预期，有望为全国其他城市提供借鉴。3月13日呼和浩特市卫健委发布育儿补贴项目，内容包括：2025年3月1日之后合法生育并落户呼和浩特市的家庭，生育一孩一次性发放育儿补贴1万元；生育二孩发放育儿补贴5万元，每年发放1万元直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴10万元，每年发放1万元直至孩子10周岁；同时还提供牛奶消费券，惠及伊利股份和蒙牛乳业。我们认为本次呼和浩特市育儿补贴政策覆盖1-3胎家庭，补贴力度较其他省市加大，有望提升本地生育意愿，拉动当地乳制品消费，同时为全国其他城市提供借鉴意义。

　　生育补贴政策有望全面落地。自2016年二胎政策放开推动我国出生率小幅反弹后，2017-2023年我国出生人口数量和出生率持续下行，2024年我国出生人口小幅回升，但整体生育率依然较为疲软。目前我国多地正在因地制宜探索实施生育补贴制度，部分地区刺激生育效果显著，如湖北省天门市在政策刺激下，2024年出生人口同比增加1050人，同比增长17%，远超全国平均出生率。中央文件后，2025年生育补贴政策有望全面施行。

　　需求政策助力，行业全面复苏有望提速。我们认为乳业周期向上，一看供给收缩是否加快，二看需求是否超预期，而生育补贴无疑是提振需求。1）液奶供需有望改善：2024年行业供大于求矛盾突出，竞争加剧致24Q2主要乳企盈利能力承压；当前奶价持续低迷，上游经营承压下牧场加速淘汰，2025年1月末我国奶牛存栏615.9万头，环比/同比分别减少0.5%/4.8%，同环比降幅均较2024年12月扩大；未来随着政策逐步落地提振需求，行业供需有望加速改善，上游牧场经营情况有望好转，下游乳企盈利能力有望持续回暖。2）婴配粉/奶酪市场有望复苏：受宏观经济疲软、出生人口承压等因素影响，预计2024年婴配粉/奶酪行业规模分别同比下滑7.4%/2%，其中2022-2024年婴配粉行业规模持续收缩，未来随着刺激生育政策逐步落地，预计婴配粉、奶酪行业有望逐步回暖。

　　乳制品板块布局思路：1）行业供需改善+生育政策刺激角度，推荐低估值+高业绩弹性的蒙牛乳业、低估值高股息的伊利股份；2）生育政策刺激角度，推荐协同效应逐步释放的高业绩弹性标的妙可蓝多，建议关注低估值高股息的中国飞鹤；3）行业供需改善角度，推荐高奶源自给率+高业绩弹性的天润乳业，建议关注新乳业、现代牧业、优然牧业。

　　板块核心观点推荐：白酒：在2024Q3-Q4基本面加速探底情况下，优质白酒企业在2025年Q1已经率先见底，2025年受益流动性改善叠加顺周期政策落地，板块表现可期。白酒个股推荐：春节动销居前，见底更为明确，增长预计靠前的白酒企业，如今世缘、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒等，这些企业全年看来产品组合发力均衡、业绩增长能见度高；从开瓶角度看，泸州老窖、古井贡酒数字化运营领先，春节开瓶数据优秀，收入规模及估值修复空间较大，继续推荐。另外，重点推荐珍酒李渡、五粮液，关注舍得酒业。大众品：头部品种重点持续推荐东鹏饮料，安井食品，伊利股份。在提振内需大背景下，推荐餐供及调味品顺周期板块重点个股宝立食品、立高食品、天味食品、颐海国际、千味央厨。零食仍是2025成长领先的板块，弹性重点推荐万辰集团，盐津铺子（更为稳健，且成长被低估），三只松鼠、西麦食品、甘源食品。饮料推荐东鹏饮料，威士忌第二曲重点打造并顺利铺货的百润股份，重视高股息回购预期强的承德露露；乳业推荐蒙牛乳业、伊利股份、天润乳业、妙可蓝多，关注中国飞鹤、新乳业、优然牧业、现代牧业。

　　风险提示：原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。

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东吴证券 苏铖,周韵