燃气Ⅱ行业跟踪周报：天气转暖美国&国内气价回落，市场对于俄乌冲突结束可能性心存谨慎，欧洲气价上升

　　投资要点

　　价格跟踪：天气转暖美国&国内气价回落，市场对于俄乌冲突结束可能性仍然心存谨慎，欧洲气价上升，国内外价格倒挂加剧。截至2025/03/14，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.1%/+6.5%/-0.8%/-1.4%/+7.7%至1/3.4/3.5/3.1/3.4元/方；国内外价格倒挂增加至0.3元/方。

　　供需分析：1）因3月份天气预报较预期偏暖，美国天然气市场价格周环比-7.1%。截至2025/03/12，天然气的平均总供应量周环比-0.7%至1107亿立方英尺/日，同比+4.7%；总需求周环比-4.2%至1100亿立方英尺/日，同比+3.2%；随着天气变暖，发电部门消费量周环比-1.5%，住宅和商业部门的消费量-10.3%，工业部门的消费量-1.7%。截至2025/03/07，储气量周环比-620至16980亿立方英尺，同比-27%。2）市场对于美国斡旋下结束俄乌冲突的前景以及部分俄罗斯供应回归的可能性仍然心存谨慎，欧洲气价周环比+6.5%。2024M1-12，欧洲天然气消费量为4387亿方，同比+0.9%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/3/6~2025/3/12，欧洲天然气供给周环比-20.5%至73579GWh；其中，来自库存消耗13421GWh，周环比-54%；来自LNG接收站27607GWh，周环比-3.1%；来自挪威北海管道气19020GWh，周环比-1.9%。2025/03/08~2025/03/14，欧洲光伏、风电出力下降，燃气出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+5.1%、同比+59.1%至1745.4吉瓦时。截至2025/03/13，欧洲天然气库存407TWh（394亿方），同比-275.9TWh；库容率35.54%，同比-24.3pct。3）气温逐步回升、季节性调峰需求有所减弱，下游工业领域采买热情不佳，国内气价周环比-1.4%。2024M1-12，我国天然气表观消费量同比+8.6%至4235亿方；2024M12天然气消费量373亿方，同比增长1.2%，增速较前11个月放缓，原因或为2024年冬季偏暖。2024M1-12，产量+7.3%至2464亿方，进口量+9.8%至1844亿方。2024年12月，国内液态天然气进口均价4246元/吨，环比+2.5%，同比-14.2%；国内气态天然气进口均价2755元/吨，环比+2%，同比+2.5%；天然气整体进口均价3673元/吨，环比+4.3%，同比-12.3%。截至2025/03/14，国内进口接收站库存333.94万吨，同比+11.51%，周环比-5.29%；国内LNG厂内库存56.33万吨，同比+36.39%，周环比+1.99%。

　　顺价进展：2022~2025M2，全国60%(174个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

　　重要事件：1）自2025年2月10日起，我国对原产于美国的液化天然气加征15%关税，叠加关税后，进口美国LNG在沿海地区仍具0.27~0.74元/方的价格优势。2）俄乌停战、对俄制裁松绑的可能性上升。

　　投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征15%关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。建议关注：【新奥能源】（25股息率6.4%）2024年不可测利润充分消化，估值合理回归；【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率5.2%）【港华智慧能源】。重点推荐：【华润燃气】（25股息率5.2%）【昆仑能源】（25股息率4.8%）【中国燃气】（25股息率7.0%）【蓝天燃气】（25股息率7.8%）；2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率5.1%）【新奥股份】（25股息率5.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。（估值日期2025/3/14）

　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。

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东吴证券 袁理,谷玥