商业航天产业3月月报：商业航天已经步入快速发展期
一、航天行业行情回顾：
2025年2月，上证综指（+2.16%），深证成指（+4.48%），创业板指（+5.16%），国防军工（申万）指数（+3.66%）。
中航证券商业航天指数（+8.59%），跑赢军工（申万）行业4.93个百分点。
涨跌幅前三：星图测控（+36.35%）、铂力特（+31.11%）、航宇微（+20.00%）；
涨跌幅后三：福光股份（-6.26%）、佳缘科技（-1.06%）、天奥电子（-0.40%）。
二、本月主要观点：
2月，中航证券商业航天行业指数跑赢军工（申万）行业指数4.93个百分点，我们认为主要系近期发射任务密集开展、卫星互联网星座持续发射、长征八号甲运载火箭首飞等多个事件的影响下，市场对商业航天板块的关注与预期持续维持在较高水平所致。
展望2025年商业航天板块，我们认为：
卫星星座的建设提速有望催化多家相关企业的利润表改善，特别是卫星制造板块。2025年，伴随多款商业火箭新型号即将首飞，巨型卫星互联网星座建设有望提速，相关商业航天板块的上市公司的关注度有望提升，特别是卫星制造板块有望迎来基本面改善叠加估值提升的“戴维斯双击”。
近期，我国商业航天产业发生了众多具有积极影响的事件，具体如下：
①商业航天再次成为2025年“两会”焦点，产业已经步入快速发展期。2025年政府工作报告多次提及商业航天，在国家高度重视及政策持续推动的有力支撑下，2025年我国商业航天产业有望保持快速发展的强劲势头，继续作为“大军工”体系和新域新质领域的核心组成部分和关键增长点之一；
②多款新型号火箭有望在2025年首飞。我国新型运载火箭长征八号甲运载火箭已成功完成首飞，而其他多款新型号火箭也计划在2025年首飞，我国航天发射次数有望再上新台阶；
③多个低轨卫星互联网星座建设再提速。2025年以来，“国网”星座、千帆星座等低轨卫星互联网星座持续发射新卫星，千帆星座发布招标公告（162颗卫星），各个卫星星座已进入全面建设阶段，加速组网。卫星制造逐步进入规模化批量生产阶段，有望兑现至相关企业的收入提升以及盈利能力的边际改善；
④手机直连卫星应用再添新功能。近期小米发布最新旗舰智能手机Xiaomi15Ultra，该手机成为首款支持天通卫星数据功能的大众智能手机，手机直连卫星、汽车直连卫星等新兴应用有望进一步促进卫星应用技术的商业成果转化，降低大众消费者使用卫星应用产品的门槛，扩容卫星应用的市场空间；
⑤资本市场对商业航天产业关注度有望维持在高位。2025年政府工作报告强调“健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本”，伴随着与商业航天相关的投融资政策的陆续实施，资本市场对商业航天产业关注度有望维持在高位，2025年商业航天产业投融资规模有望再提速；
⑥海外卫星互联网公司股价飙升，卫星互联网战略价值凸显。近期Eutelsat公司股票的飙升，彰显了卫星互联网在军事领域的战略价值，随着全球多个卫星互联网星座建设的持续推进和应用拓展，卫星互联网在国防安全、应急通信等领域的应用价值将持续攀升，相关公司有望长期受益。
详细分析请见本月月报正文。
站在当前时点，我们判断，短期内，商业航天发射和卫星星座建设仍将继续作为商业航天产业波动的重要驱动因素，事件刺激的敏感度将保持高位，卫星产业相关的上市公司仍将持续受到高度关注。长期看，行业需求释放带动基本面持续改善与市场预期的不断兑现推动估值提升将促使商业航天板块走势在震荡中重心持续上移。
在中短期，我们建议可关注如下几个方面：
1.卫星制造与卫星互联网板块上市公司。在星网工程与千帆星座等卫星互联网星座完成了正式低轨卫星首次发射后，2025年卫星互联网巨型星座有望进入提速建设阶段，事件的持续催化下可能将带来卫星板块结构性的上涨机会。
2.与智能驾驶、低空经济以及人工智能等战略新兴产业存在相关业务交叉的上市公司。智能驾驶、低空经济、人工智能与商业航天产业在多个中上游领域存在很多交叉领域，如高可靠性集成电路、惯性导航、雷达、卫星高精度导航、卫星特种遥感应用等等，在军民领域都有布局的相关上市公司的关注度有望持续提升。
3.有望获得市值管理预期所带来的特殊溢价的上市公司。随着支持并购重组和上市公司市值管理的政策频繁出台，商业航天产业部分上市公司或将通过并购重组（围绕产业链延伸、第二曲线拓展以及科技创新等方向），加强市场预期管理或加强投资者交流等方式开展市值管理。以上将有望给相关上市公司带来更多的特殊性溢价。
三、2025年商业航天各细分领域投资机会展望
2025年是实现建军一百年奋斗目标的攻坚之年，是“十四五”规划任务的收官之年。伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持商业航天产业发展的政策，向商业航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以火箭与卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑总结如下：
①航天发射：随着卫星发射需求的空前增加，可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一。建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业。
②卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，中长期行业的收入与净利润规模增速有望逐步提升。建议关注在通信及遥感小卫星制造领域具有批产能力，低成本及产业化能力，较高技术、正处于产业化过程的企业以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。
③卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，卫星通信产业有望在中长期维度上实现“换挡提速”。建议关注与低轨卫星互联网建设相关的配套企业、地面终端领域具备低成本及产业化能力的企业、以及航空与海洋卫星互联网市场、手机/汽车直连卫星市场、6G建设等方向。
④卫星导航：“十四五”末及“十五五”时期，卫星导航应用市场增速有望保持年复合15%的增速，需求侧景气无忧。建议关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。
⑤卫星遥感：“十五五”时期我国卫星遥感下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右。建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业，拥有具有稀缺属性的遥感数据源的企业，布局“万亿国债”、“数据要素×”三年行动聚焦的细分领域的企业，以及在通导领域有协同布局的企业。
四、建议关注的领域及个股：
短期关注：中科星图、奥普光电、思科瑞
商业航天：航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、上海瀚讯（通信卫星配套）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）、奥普光电（光电设备及碳纤维）、思科瑞（卫星检测）、星图测控（卫星测运控）。
五、风险提示
①宏观经济波动，对企业其他民品业务造成冲击，同时商业航天下游需求波动导致装备采购不及预期；
②部分商业航天装备研发、定型及批产进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；
③部分商业航天部分应用领域拓展还处于探索过程，行业需求侧与供给侧可能出现不匹配，导致商业模式不闭环；
④原材料价格波动，导致成本升高；
⑤随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑥行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。原材料价格波动，导致成本升高。
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