德赛西威(002920)系列点评三：2024业绩高增 全球生态圈加速扩容

　　德赛西威(002920)

　　事件：公司发布2024年度报告，公司2024年度实现营收276.18亿元，同比+26.06%；归母净利20.05亿元，同比+29.62%；扣非后归母净利19.46亿元，同比+32.66%。

　　营收高速增长订单再创新高。1）收入端：2024Q4营收86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%。2024Q4，公司主要客户中，理想销量同比+20.40%，环比+3.84%，奇瑞销量同比+24.06%，环比+26.11%，吉利销量同比+35.01%，环比+25.34%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q4归母净利5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%；扣非后归母净利4.97亿元，同比-17.54%，环比-24.50%。2024Q4毛利率达18.40%，同比-1.76pct，环比-2.51pct，归母净利率达6.92%，同比-0.96pct，环比-0.88pct。归母净利实现稳步增长；3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别0.31%/1.94%/6.99%/0.81%，同比分别-0.88/-0.41/-1.11/+0.51pct，环比分别-0.84/-0.08/-1.32/+0.83pct，规模效应带动公司费用率整体下降，降本增效成果逐步显现。

　　三大业务裂变升级深化汽车智能化布局。公司核心业务板块增长强劲，不断推动产品技术革新：1）智能座舱：2024年公司智能座舱业务实现营收182.30亿元，同比+15.36%，新订单年化销售额超过160亿元。公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想等客户中成功配套；2）智能驾驶业务：2024

　　年公司智能驾驶业务实现营收73.14亿元，同比+63.06%，新订单年化销售额接近100亿元。目前公司高算力平台已成功实现规模化量产，为理想、小鹏、极氪、长城、广汽埃安、路特斯等提供配套支持；3）网联服务业务：2024年公司网联服务业务实现营收20.74亿元，同比+27.99%。公司推出大模型语音解决方案，可满足定制化需求；“蓝鲸”生态系统完成重大突破，实现端云两侧大模型部署。

　　国际化进程不断加速布局产能扩容全球生态圈。2024年公司海外订单超过50亿元，同比增幅超过120%。2024年，公司成功开拓海外新客户HONDA；积极推进产能布局，目前德国子公司已完成扩建投产，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设。其中，西班牙工厂预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等产品。

　　投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2025-2027年营收334..31/400.81/478.46亿元，归母净利润为26.16/31.35/37.44亿元，EPS为4.71/5.65/6.75元，对应2025年3月14日124.00元/股收盘价，PE分别为26/22/18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；产品开发进展不及预期；资产减值风险。

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