2月社融金融数据点评：银行行业：政府债支撑社融提速
事件：3月14日，中国人民银行发布2025年2月社融金融数据。
观点总结：1-2月社融同比多增，存量社融增速升至8.2%，主要贡献在于今年政府债靠前发力。而实体贷款投放偏弱，一方面是1月储备项目大额投放有所透支、2月信贷需求较弱，另一方面，也有化债置换的影响。M1增速环比放缓，企业存款活化进程仍然偏慢，居民存款定期化延续。展望全年，在积极财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长；企业、居民融资需求修复尚待观察，叠加隐债置换扰动，预计信贷增速低于社融。
点评：
1、社融：政府债支撑社融增速环比提升至8.2%。1-2月社融新增9.29万亿，同比多增1.32万亿；政府债券为主要多增贡献，贷款增量同比基本持平。存量社融同比+8.2%，环比提升0.2pct。具体来看：（1）1-2月社融口径人民币贷款新增5.87万亿，同比多增526亿。2月单月新增0.65万亿，同比少增0.33万亿；或与2月化债置换进程有所加快，1月银行前置投放、储备项目有所透支有关。（2）1-2月政府债券新增2.39万亿，同比多增1.49万亿。2月单月新增1.7万亿，同比多增1.1万亿；其中特殊再融资债新增近8000亿、占比46%，国债、其他地方债新增分别占25%、29%。政府工作报告明确全年新增政府债务规模11.86万亿，叠加2万亿特殊再融资置换债券，后续政府债将维持快速扩张态势，支撑社融增长。
2、信贷：前两个月贷款同比略少增，2月信贷小月、增速回落符合预期。2月金融数据口径人民币贷款新增1.01万亿，同比少增0.44万亿，贷款同比增速较1月放缓0.2pct至7.3%。1-2月贷款新增6.14万亿，同比少增0.23万亿。分部门来看：
企业：1-2月同比小幅多增，主要贡献来自票据融资、短贷，中长贷同比少增。1-2月企业贷款累计新增5.82万亿，同比多增0.39万亿；其中，中长贷、短贷分别新增4万亿、2.07万亿，同比-6000亿、+800亿；票据融资-3456亿，同比+9044亿，银行存在票据冲量倾向。2月企业贷款新增1.04万亿，同比少增5300亿；主要是2月化债置换进程加快，1月前置投放、储备项目有所透支有关。2月末票据转贴现利率下行反映实体信贷需求偏弱。
居民：1-2月居民贷款同比少增，主要拖累是经营贷。1-2月居民贷款新增547亿，同比少增3347亿，整体投放仍相对偏弱，拆分看主要是经营贷同比少增。当前居民需求回暖的基础仍不稳固，仍需观察政策落地效果、房价企稳和居民资产负债表修复进程。
（1）中长贷：1-2月居民中长期贷款+3785亿，同比少增1449亿；主要拖累是中长期经营贷同比明显少增，而消费贷同比小幅多增。据存款类金融机构信贷收支表，1-2月居民中长期消费贷、经营贷分别+1962亿、+1622亿，同比+315亿、-2150亿。从前两月地产销售情况来看，二手房销售好于新房（30大中城市新房成交面积1329万方、同比少55万方；17城二手房成交面积1858万方、同比多542万方），后续居民按揭贷款需求回暖持续性有待观察。
（2）短贷：1-2月居民短贷-3238亿，同比少增1898亿；主要拖累也是经营贷。据存款类金融机构信贷收支表，1-2月居民短期消费贷、经营贷分别-3239亿、+559亿，同比+117亿、-1873亿。短期消费贷减少符合居民春节前后奖金发放、居民现金流充裕、偿还短期负债的季节规律。我们判断，年初以来经营贷同比少增，一方面是需求偏弱；另一方面是2024年以来经营贷不良出现波动，银行存在主动收紧经营贷审批、投放的情况。
3、存款：M1增速小幅放缓；M2平稳，主要是非银存款回流、年初财政支出偏慢。2月M1（新口径）同比增长0.1%，增速环比放缓0.3pct；测算M1（老口径）同比-1.85%、仍低于去年12月水平，反映企业存款活化进程偏慢。据存款类金融机构信贷收支表，2月居民活期存款减少1.89万亿，定期存款增加2.5万亿；企业定期存款减少1.01万亿，活期存款仅增加0.12万亿。M2同比增长7.0%，增速环比持平。2月人民币存款新增4.42万亿，同比多增3.46万亿；主要是财政存款、非银存款增长1.26万亿、2.83万亿，同比分别多增1.64万亿、1.67万亿。
投资建议：展望2025年，在稳增长政策下，预计银行资产规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。
我们建议关注两条投资主线：（1）中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。（2）逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
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