2月社融金融数据点评:银行行业:政府债支撑社融提速

股票资讯 阅读:5 2025-03-17 16:25:18 评论:0

  事件:3月14日,中国人民银行发布2025年2月社融金融数据。

  观点总结:1-2月社融同比多增,存量社融增速升至8.2%,主要贡献在于今年政府债靠前发力。而实体贷款投放偏弱,一方面是1月储备项目大额投放有所透支、2月信贷需求较弱,另一方面,也有化债置换的影响。M1增速环比放缓,企业存款活化进程仍然偏慢,居民存款定期化延续。展望全年,在积极财政政策和适度宽松的货币政策下,政府债有望维持高速扩张支撑社融增长;企业、居民融资需求修复尚待观察,叠加隐债置换扰动,预计信贷增速低于社融。

  点评:

  1、社融:政府债支撑社融增速环比提升至8.2%。1-2月社融新增9.29万亿,同比多增1.32万亿;政府债券为主要多增贡献,贷款增量同比基本持平。存量社融同比+8.2%,环比提升0.2pct。具体来看:(1)1-2月社融口径人民币贷款新增5.87万亿,同比多增526亿。2月单月新增0.65万亿,同比少增0.33万亿;或与2月化债置换进程有所加快,1月银行前置投放、储备项目有所透支有关。(2)1-2月政府债券新增2.39万亿,同比多增1.49万亿。2月单月新增1.7万亿,同比多增1.1万亿;其中特殊再融资债新增近8000亿、占比46%,国债、其他地方债新增分别占25%、29%。政府工作报告明确全年新增政府债务规模11.86万亿,叠加2万亿特殊再融资置换债券,后续政府债将维持快速扩张态势,支撑社融增长。

  2、信贷:前两个月贷款同比略少增,2月信贷小月、增速回落符合预期。2月金融数据口径人民币贷款新增1.01万亿,同比少增0.44万亿,贷款同比增速较1月放缓0.2pct至7.3%。1-2月贷款新增6.14万亿,同比少增0.23万亿。分部门来看:

  企业:1-2月同比小幅多增,主要贡献来自票据融资、短贷,中长贷同比少增。1-2月企业贷款累计新增5.82万亿,同比多增0.39万亿;其中,中长贷、短贷分别新增4万亿、2.07万亿,同比-6000亿、+800亿;票据融资-3456亿,同比+9044亿,银行存在票据冲量倾向。2月企业贷款新增1.04万亿,同比少增5300亿;主要是2月化债置换进程加快,1月前置投放、储备项目有所透支有关。2月末票据转贴现利率下行反映实体信贷需求偏弱。

  居民:1-2月居民贷款同比少增,主要拖累是经营贷。1-2月居民贷款新增547亿,同比少增3347亿,整体投放仍相对偏弱,拆分看主要是经营贷同比少增。当前居民需求回暖的基础仍不稳固,仍需观察政策落地效果、房价企稳和居民资产负债表修复进程。

  (1)中长贷:1-2月居民中长期贷款+3785亿,同比少增1449亿;主要拖累是中长期经营贷同比明显少增,而消费贷同比小幅多增。据存款类金融机构信贷收支表,1-2月居民中长期消费贷、经营贷分别+1962亿、+1622亿,同比+315亿、-2150亿。从前两月地产销售情况来看,二手房销售好于新房(30大中城市新房成交面积1329万方、同比少55万方;17城二手房成交面积1858万方、同比多542万方),后续居民按揭贷款需求回暖持续性有待观察。

  (2)短贷:1-2月居民短贷-3238亿,同比少增1898亿;主要拖累也是经营贷。据存款类金融机构信贷收支表,1-2月居民短期消费贷、经营贷分别-3239亿、+559亿,同比+117亿、-1873亿。短期消费贷减少符合居民春节前后奖金发放、居民现金流充裕、偿还短期负债的季节规律。我们判断,年初以来经营贷同比少增,一方面是需求偏弱;另一方面是2024年以来经营贷不良出现波动,银行存在主动收紧经营贷审批、投放的情况。

  3、存款:M1增速小幅放缓;M2平稳,主要是非银存款回流、年初财政支出偏慢。2月M1(新口径)同比增长0.1%,增速环比放缓0.3pct;测算M1(老口径)同比-1.85%、仍低于去年12月水平,反映企业存款活化进程偏慢。据存款类金融机构信贷收支表,2月居民活期存款减少1.89万亿,定期存款增加2.5万亿;企业定期存款减少1.01万亿,活期存款仅增加0.12万亿。M2同比增长7.0%,增速环比持平。2月人民币存款新增4.42万亿,同比多增3.46万亿;主要是财政存款、非银存款增长1.26万亿、2.83万亿,同比分别多增1.64万亿、1.67万亿。

  投资建议:展望2025年,在稳增长政策下,预计银行资产规模增长有望保持平稳,净息差压力可控、预计降幅收窄,房地产、经营贷等重点领域风险预期改善,预计银行盈利有望保持平稳,看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看,在利率中枢下行趋势下,低利率、资产荒矛盾依然存在,仍然看好银行高股息的配置价值。资金层面,政策持续鼓励中长线资金入市,预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长,有助于支撑银行估值。

  我们建议关注两条投资主线:(1)中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下,高股息标的配置价值增强。(2)逆周期调节政策成效逐步显现之下,银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复,建议关注有业绩释放空间的优质区域行。

  风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,导致信贷增速大幅下滑;政策力度和实施效果不及预期,导致风险抬升资产质量大幅恶化等。


东兴证券 林瑾璐,田馨宇
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