家电行业周报（25年第11周）：1-2月大家电线下零售增长良好，小家电线上需求回暖

　　核心观点

　　本周研究跟踪与投资思考：国补政策带动下，2025年以来我国线下大家电零售额增长良好；1-2月厨房小家电线上零售需求明显回暖；扫地机延续强劲增长势头。1-2月家电出口额增长8%，增长态势依然良好。

　　大家电线下零售增长较快，小家电线上需求明显回暖。奥维云网数据显示，1-2月我国家电线上/线下零售额同比分别+1.4%/+10.2%，线下受益于家电以旧换新补贴政策，零售需求增长良好；线上增长相对平稳。分品类看，2025年第1-10周，空调/冰箱/洗衣机/油烟机/燃气灶线下零售额同比分别+21.4%/+5.5%/+13.1%/+47.0%/+41.5%，线上零售额分别-5.2%/-13.7%/-0.9%/+17.0%/+20.8%。厨房小家电线上零售额出现明显增长，1月/2月厨房小家电线上零售额分别-12.9%/+27.3%；线下依然有所承压，1月/2月厨房小家电线下零售额分别-4.0%/-10.6%。清洁电器增速持续领先，前10周扫地机线上线下分别+64.4%/+57.7%，洗地机分别+36.4%/+17.7%。

　　家电1-2月出口额累计增长8%，延续良好增长态势。据海关总署发布的数据，1-2月我国家电出口额达到1093.9亿元，同比增长7.6%；以美元计算，出口额为152.2亿美元，同比增长6.3%；出口量为6.9亿台，同比增长9.4%。在去年同期较高的基数下，1-2月出口增速出现回落（2024年12月增长14.3%），但依然延续良好增长趋势。复合4年来看，1-2月我国家电出口量/额（人民币口径）较2021年1-2月复合增长3.7%/0.7%。排除海外库存带来的波动，我国家电外销整体增长平稳，预计后续仍能实现良好增长。

　　iRobot2024Q4收入下降44%，全球市场均在收缩。3月12日iRobot公布2024Q4财报，Q4公司实现收入1.7亿美元，同比下降44.1%；2024年营收6.8亿美元，同比下降23.4%。公司Q4美国收入同比下降47%，日本收入下降34%，欧洲、中东非收入下降44%，在全球主要市场均面临着竞争挑战。公司Q4毛利率同比下降9.4pct至9.5%，其中组件库存减值和不可撤销的采购承诺损失对毛利率负面影响4.8pct。公司Q4GAAP运营亏损0.61亿美元，2023Q4为亏损0.52亿美元，盈利能力明显承压。公司全年的亏损情况则有所好转，2024年GAAP运营亏损1.0亿美元，2023年为亏损2.6亿美元。

　　重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.28%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.5%、+0.2%至9805/2688.5美元/吨；本周冷轧价格周环比+2.0%至4160元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-4.06%/-1.94%/+1.63%。海外天然气价格：周环比-7.1%。

　　核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

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国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳