轻工行业：造纸景气度底部修复，关注下游需求表现

　　核心观点

　　原材料：木浆方面，2025年1月8日，中国主港市场ARAUCO针叶浆(银星)、ARAUCO阔叶浆(明星)日度外盘价分别为795、570美元/吨，同比分别+4.61%、-12.31%，环比分别+1.27%、+3.64%。2025年1月8日，中国针叶浆、阔叶浆、化机浆日度均价同比分别+8.84%、-6.1%、-17.54%，环比分别+2.37%、+6.61%、+0.82%。废纸方面，2025年1月8日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1,570元/吨，同比-0.57%，环比-1.2%。12月，东南亚地区进口美废12#再生纤维浆报盘有所上涨，市场主流报盘在250-270美元/吨。

　　文化纸：2025年1月8日，中国双胶纸、双铜纸日度均价同比分别-6.28%、-4.16%，环比分别+0.93%、+1.1%。晨鸣纸业限产停产，进而缓解行业供应压力，头部纸企涨价函发布，并不断落地带动价格上涨。展望未来，双胶纸2025年将存在155万吨（玖龙130万吨、五洲特纸25万吨）新产能投放，增长8.71%，供应端存在一定压力；双铜纸2016年以来产能维持稳定，短期受益于供给减量，后续仍需关注终端需求表现。

　　白卡纸：2025年1月8日，中国白卡纸日度均价同比-10.04%，环比+1.9%。受益于晨鸣纸业供应减量，行业预期均得到改善，价格有所企稳反弹。白卡纸需求表现持续疲软，2024年9、10、11月白卡纸消费量均同比下跌约20%。未来仍存在较大产能压力，2025、2026年预计将分别有450、370万吨产能投放，竞争压力持续提升。

　　瓦楞箱板纸：2025年1月8日，中国瓦楞纸、箱板纸日度均价同比分别+0.95%、-1.71%，环比分别+2.18%、+1.67%。12月临近春节、元旦等节假日，规模纸厂连续发布涨价通知，周边中小纸厂跟涨积极性较高，下游包装厂接单情况相对平稳，按需适量补充库存，需求端对纸价提供支撑。纸企库存水平仍处于中低位，规模纸厂已发布1月上旬涨价计划，且进入中下旬后纸厂陆续停机检修，预计供应端仍存支撑。

　　生活用纸：2025年1月8日，中国木浆生活用纸日度均价同比-4.2%，环比持平。山东地区当地纸企仍存停机或压产情况，但外来低价货源增加，导致市场价格窄幅下降；河北地区市场竞争持续，零星低价仍存，但由于原料价格上涨，成本压力增加，市场价格平稳整理；河南地区纸企交付订单，产销相对平稳，纸价较为稳定；川渝地区纸企出货节奏放缓，但由于中下旬部分纸企存停机和减产情况，市场价格区间内波动为主；广西地区纸企出货节奏一般，加之上游原料价格下跌，拖累纸价出现窄幅下探。

　　投资建议：当前造纸产业景气度底部修复，浆纸系供应减量，废纸系旺季需求回暖，涨价函持续落地，价格实现上涨。展望后续，双胶纸、白卡纸2025年有较多新增产能，预计存在一定压力；双铜纸、瓦楞纸及箱板纸新增产能有限。同时，我们认为中央表态积极有力，未来有望持续出台政策提振经济及内需，看好未来政策出台及落地对需求的支持作用，进而带动造纸产业向上。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，生活用纸龙头【恒安国际】、【中顺洁柔】，特种纸龙头【华旺科技】、【仙鹤股份】、【五洲特纸】。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；产能落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

中国银河 陈柏儒,刘立思