农林牧渔行业点评报告：全球供需+关税上行双因素催化，重点推荐猪饲料&生猪养殖板块
事件
2025年3月12日，美国农业部公布2025年3月供需报告，对全球玉米、大豆等供需预期进行调整。
投资要点
全球供需+关税上行双重因素，预计国内玉米价格缓慢向上，豆粕价格短期回调中长期上行
我们预计2025年国内玉米价格将呈现波动缓慢上行的趋势；豆粕价格经过短期部分价格回调后，同样将呈现震荡向上的走势。背后推动力主要由全球供需预期和中美贸易关税上行双因素催化形成。
全球供需预期：根据美国农业部公布的3月全球供需预期数据，虽然上调了2024/25年度全球玉米产量，增加170万吨至12.14亿吨的全球总产量预期，但是同样对全球消费量上调122万吨至12.39亿吨。需要注意的是，玉米期末库存预期再次被下调至2.89亿吨，其中中国库存预期下调200万吨。如果去除作为全球第一大玉米存储仓的中国，全球玉米库存预期来到近五年库存最低点，除中国外全球玉米库存水平偏紧，有望推动国际玉米价格波动上行，并且国际价格对于国内玉米价格具有部分联动作用，预计一定程度上将带动提振国内玉米价格。在2024年国内玉米价格处于历史阶段性低价的背景下，我们预计2025年全年国内玉米均价将呈现同比增长的态势。
中美贸易关税上行：中国分别对美国进口玉米和大豆加征15%和10%的关税，预计将推动国内大豆副产物豆粕价格的波动上行。相较于玉米，中国的大豆更加依赖于进口。根据2024年中国粮食进口数据，虽然巴西等南美国家进口份额提升，美国大豆进口份额占比依然占据第2名，占比为21%。预计后续中国对于美国来源大豆的进口量会因本轮回应加税而缩量，南美地区的进口份额将进一步提升。但是在2025年一年的短期内，预计国内大豆副产物豆粕价格在开年短期扰动因素减弱，豆粕价格短期部分回调后，回应加税会推动后续豆粕价格的波动上行。同时，美国进口玉米价格预计也将伴随加征关税而上行。
饲料原材料价格上涨，催化猪饲料板块和生猪养殖投资机会
猪饲料板块：在猪饲料价格方面，饲料产品价格主要由原材料价格加成定价。目前中美贸易关税上行已经发生，叠加全球玉米供需预期因素，进一步提升2025年玉米和豆粕价格波动上行预期兑现的可能性。我们预计2025年饲料将伴随玉米、豆粕、以及替代品小麦、菜粕等价格上涨而实现价升预期。在猪饲料需求方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。25年猪饲料行业量价齐升预期兑现可能性进一步提升，相较于行业头部规模企业，我们更加看重腰部规模企业产销量的成长弹性，重点推荐邦基科技。
生猪养殖板块：我们维持2025年猪价逐季下降的预期，预估全年商品猪出栏价将回落至12元/公斤区间。同时，在生猪养殖成本端，饲料价格的预期上行催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。我们预估猪价将在2025Q2进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，重点推荐巨星农牧、正邦科技、德康农牧。
风险提示
产业政策变化风险；进出口贸易政策变动风险；饲料及原料市场行情波动风险；猪价大幅下跌风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；推荐关注公司产能扩张和业绩不及预期。
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