煤炭行业周报：临近年报季，关注高分红预期个股

　　投资要点

　　动态数据跟踪

　　动力煤：海外煤价继续回升，内贸煤价格企稳。本周产地煤矿生产维持正常水平。需求方面，本周天气相对温和，居民用电呈现淡季特征，电厂整体负荷有所降低，电煤日耗较弱；但下游复工及基建加码，工业原料用煤需求复苏，及非电水泥、化工行业耗煤有所提升；叠加北方港口封航影响消除，港口煤炭调出恢复，北方港口去库。价格方面，受非电需求释放及协会倡议书对生产供应及进口影响预期，沿海煤炭价格有企稳迹象。展望三、四月，稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求预计继续恢复增长；同时，海外煤炭关税、贸易政策近期变化削弱出口预期，预计国内进口煤增量仍存变数，2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至3月14日，环渤海动力煤现货参考价692元/吨，周变化-0.29%；广州港山西优混760元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤702.90元/吨，周变化+2.28%。3月14日，北方港口合计煤炭库存2855万吨，周变化-1.25%；本周环渤海港口日均调入181.51万吨，调出188.83万吨，日均净调出7.31万吨。

　　冶金煤：冶金煤库存低位，下游进入旺季。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，两会释放宏观利好，下游复工复产好于预期，钢材表需继续恢复，高炉开工、铁水产量提高，冶金煤价格跌势趋缓；后期宏观政策利好兑现，下游需求预期有望继续改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，下游冶金煤库存处于常年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间不大。截至3月14日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周变化-0.72%；京唐港1/3焦煤库提价1140元/吨，周变化-3.39%；日照港喷吹煤1078元/吨，周变化-1.55%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价186.50美元/吨，周变化-4.36%。3月14日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别660.08万吨和762.50万吨，周变化分别-0.84%、+0.74%；喷吹煤库存397.90万吨，周变化+0.15%。247家样本钢厂高炉开工率80.60%，周变化+1.07个百分点；独立焦化厂焦炉开工率69.29%，周变化-1.07个百分点。

　　焦、钢产业链：钢厂库存走低，焦炭或将企稳。本周“挖掘机指数”等

　　数据显示下游复工好于预期，“金三银四”需求旺季临近，焦炭价格虽然落地第十一轮提降，但宏观预期有望继续落地，基建、地产施工高峰期临近，钢材需求刚性仍存，叠加低利润率下焦炭供给收缩预期，而焦煤价格相对仍强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至3月14日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周变化-3.27%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）197元/吨，周变化-20.24%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别80.63万吨和678.20万吨，周变化分别-7.58%、-0.12%；四港口焦炭总库存208.58万吨，周变化+2.94%；全国市场螺纹钢平均价格3397元/吨，周变化-0.09%；35城螺纹钢社会库存合计628.13万吨，周变化-0.40%。

　　煤炭运输：南方运力仍偏紧，沿海煤炭运价继续回升。下游复工增加，叠加内贸煤价格下修后进口价差不大，内贸煤补库拉运需求有所释放；运力方面，北方港集中拉运热度降低，但南方航线运力依旧偏紧，本周煤炭运价继续回升。截止3月14日，中国沿海煤炭运价指数776.68点，周变化+7.24%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/载重吨，周持平；3月14日，环渤海四港货船比29.40，周变化-43.24%。

　　煤炭板块行情回顾

　　本周煤炭板块继续回升，并跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3341.47点，周变化+4.97%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+4.55%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化+9.22%。煤炭采选个股普涨，大有能源、新集能源、郑州煤电、淮河能源和晋控煤业涨幅居前；煤化工个股也普涨，美锦能源、云维股份、云煤能源涨幅居前。

　　本周观点及投资建议

　　煤价经过前期调整，供给端基本维持稳定；两会后宏观经济利好有望持续落

　　地，下游需求存改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；进口方面，内外贸价差缩小，动力煤进口或存变数，预计价格进一步下降空间不大。资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。

　　风险提示

　　供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

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山西证券 胡博,刘贵军