石化运输周报：中型油轮运价持续改善，VLCC运价维持相对高位

　　投资要点：

　　油运市场：2025年第十一周，原油轮方面，VLCC型船TCE均值3.8万美元/日，环比下降2.0%，同比下降21.3%；苏伊士型船TCE均值4.5万美元/日，环比上升20.9%，同比上升18.9%；阿芙拉型船TCE均值2.7万美元/日，环比下降5.9%，同比下降35.2%。成品油轮方面，LR2型船TCE均值3.0万美元/日，环比上升12.9%，同比下降48.2%；LR1型船TCE均值2.3万美元/日，环比上升19.0%，同比下降47.8%；MR型船大西洋一篮子TCE均值1.9万美元/日，环比上升5.3%，同比下降54.0%；MR型船太平洋一篮子TCE均值2.2万美元/日，环比下降0.9%，同比下降42.2%。

　　LNG市场：2025年第十一周，17.4万立方米型船即期运价23750美元/日，环比上涨6.7%，同比下降59.5%；16万立方米型船即期运价13500美元/日，环比上升12.5%，同比下降71.8%。

　　投资建议：

　　油运行业：本周油轮中小船型运价反弹，VLCC运价维持相对高位。原油轮市场，VLCC市场，西非货盘超平均水平，但市场整体运力充足，对运价支撑有限；美湾货盘受关税政策影响，出货量减少；中东月末货盘集中释出，推动市场情绪。部分货主看好4月OPEC+增产，或提前进场租船。OPEC+宣布计划在4月增加石油产量13.8万桶/日，为2022年以来首次增加产量，虽最初的增产幅度较小，但OPEC+增产的意向表明市场将迎来边际增量，以抵消美国对伊朗制裁造成的供应短缺。中小油轮市场，地中海相关航线需求持续改善，运价稳步回升。成品油轮市场，LR船型受益于中东-日本及中东-欧洲需求的提升，运价持续改善；同时MR船型大西洋及太平洋航线走势分化。

　　短期VLCC市场受制于货盘释放缓慢和吨位过剩，运价承压；中长期则受益于贸易流重塑与运力紧缺，波动中存上行潜力。后续关注4月OPEC+货盘释出节奏、中国需求复苏以及俄乌谈判进度。我们认为步入Trump2.0时代，监管趋严信号明显，将进一步推动影子船队退出市场，尤其步入旺季运力趋紧、利好合规油轮市场运价中枢稳步上行。重点推荐：招商轮船。关注：中远海能A/H、招商南油。伴随油气供应链重构，近期油气价格维持中高位，我们认为可以关注三桶油：中国石油、中国海油及、中国石化A/H，以及油服公司：中海油服、石化油服、海油工程、海油发展。

　　风险提示

　　宏观经济增速不及预期；油价、汇率大幅波动；地缘政治冲突、安全生产事故等需求冲击；行业供需失衡、爆发价格战。

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华福证券 魏征宇