银行行业月报：财政发力托底

　　事件：

　　中国人民银行发布2025年2月金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。

　　投资要点：

　　2月社融存量增速8.2%，增速环比回升0.2%：2月，社融新增2.23万亿元，同比多增。社融存量规模417.3万亿元，同比增速8.2%，增速环比回升0.2%。其中，2月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债加速发行，整体看稳增长的特征较为明显。2月政府债净融资规模达到1.7万亿元，同比多增1.1万亿元。

　　居民加杠杆意愿偏弱：2月，新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增。金融机构人民币贷款余额261.78万亿元，同比增长7.3%，增速环比回落0.2%。其中，2月对公中长期贷款的同比少增是主要拖累因素。居民端，2月减少3891亿元，同比少减，其中，短期贷款减少2741亿元，同比少减；中长期贷款减少1150亿元，同比多减。企业端，2月新增1.04万亿元，同比少增，其中，短期贷款增加3300亿元，同比少增；中长期贷款增加5400亿元，同比少增；票据融资增加1693亿元，同比多增。

　　投资策略：我们认为，2月政府债同比多增，有效支撑社融表现。2月M2同比增速为7%，未有明显上升，而同期财政存款同比多增1.64万亿元，且超过政府债净融资的同比增量，我们预计M2增速主要是受到尚未投放的财政存款的拖累。后续财政完全投放叠加低基数，M2增速上升的概率较大。另外，结合政府工作报告的表述，我们认为财政投放节奏大概率还是会加速。2月贷款端量价均下行。量的方面，排除债务置换的影响，2月新增人民币贷款预计同比仍少增。价的方面，当前贷款利率与市场资金利率反向变动。未来仍需观察财政发力是否能进一步拉动内生需求的回暖。由于今年财政靠前发力，我们预计3-4月仍是重要观察窗口。我们认为在财政政策的带动下，利好宏观经济的短期回暖，叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善，并维持板块估值的稳定。另外，综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。

　　风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。

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万联证券 郭懿