银行理财2025年1月月报：“开门红”后理财与基金的三个合作方向
核心观点
12月份存量规模稳定，机构间规模竞争趋于白日化。根据普益数据披露，行业产品年底存量规模29.6万亿元，环比上月略微下降0.2万亿元。规模环比下降主要因年底产品回存款，但24年回表幅度大幅弱于往年，判断主要依靠理财子加大旺季营销，通过费用让利，打造“爆款产品”等模式增募规模，其中股份行理财子“开门红”诉求更强。
“爆款产品”等运作模式难以持续，甚至导致客户对银行理财产品的信任缺失。根据21世纪经济报道，目前较多理财子公司为了做大资产管理规模，通常使用小额“壳产品”新发份额，刻意体现较高收益率（3%以上）来引导投资者买入，而买入后不久，收益率显著下滑，回到2%左右水平。
创设产品新赛道，加大风险资产配置将成为“开门红”后的必选策略。（1）2024年银行理财产品结构呈现明显分化，其中现金管理类产品收缩，资金流向纯固收类和“固收+”产品。自去年9月份以来，含权理财产品的收益明显改善。我们认为，在经济逐步企稳过程中，居民风险偏好持续提升，渠道端对理财的诉求还将以稳健、低波动为主。低波稳健产品仍是主要布局方向，但理财产品投资性质、运作模式、业绩基准等划分将更加精细化。（2）后续理财公司或渐进式开展权益投资，加大“固收+”产品创设力度，以对冲债券票息收益不足。尤其是当下固收类理财产品占比过高，后续管理费下行压力较大，而含权比重较高的混合及权益类产品合计规模不到1万亿元，占比3%左右，同时权益类资产投资占比亦不足3%，如果剔除收益稳定的优先股，理财配置的纯权益类资产规模在1%左右。后续可以拓展指数等权益资产配置方式，基于股票尤其是红利类股票指数、黄金指数和固收指数构建的投资组合，通过大类资产之间对冲，有可能实现绝对收益和低波稳健的效果。
站在同业合作层面看，综合考虑新赛道拓展，2025年银行理财与基金合作可能有三个增量空间：
一是存款增强：大方向是替代高收益存款，银行理财持有存款约7.5万亿元，其中一半集中在现金类理财，24年保险资管三方嵌套存款随着手工补息叫停，年底同业活期存款自律降价，叠加定期存款会列入流动性受限资产，这样产生用高收益货币基金、短债基金替代存款的需求，原则上相关产品收益要高于1.50%(当前OMO7天收益水平)就可以吸引银行理财青睐；
二是流动性管理2.0：大方向是替代信托和背后的收益平滑、收盘价估值等，理财通过信托投债约4-5万亿元，当前正处于整改阶段，后续理财亟需找到能替代信托的流动性管理产品；1.0阶段主要通过基金专户，即理财投资一批基金专户，遇到流动性压力时一键赎回，但基金成为了快进快出的“工具产品”，2.0阶段有可能更强调精细化操作，如通过指数化形式做组合来实现流动性管理职能；
三是收益增厚：大方向是替代非标投资，理财投资非标约2万亿元，整体存在“期限匹配难度大+供给收缩压力”的困局，基于权益、转债、跨境等资产一方面有较好收益特征，二是标准资产不受期限匹配限制；后续这块最有可能突破的是权益资产，尤其是红利方向权益产品。
风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、政策监管风险。
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