石油石化行业深度研究：能源版图西移，新疆煤化工或迎来历史性发展机遇

　　万事俱备，新疆有望成为煤化工投资热土

　　新疆煤炭资源禀赋优异，国家和自治区也出台多项政策鼓励新疆煤化工产业的发展，水资源和运输成本等制约因素也在逐步得到缓解：

　　引水工程化解水资源瓶颈：煤化工的发展受水资源约束，准东供水工程有望化解该难题，该项目共规划两期，一期工程设计流量2亿立方米，二期设计流量4亿方，总计达6亿方，有望解决准东地区煤化工发展的水资源问题。

　　管道带来更高效的出疆方式：除传统的铁路、公路之外，当前的煤制油和煤制天然气可以借助西气东输和成品油管道实现高效运输；甲醇、液氨等化学品也在尝试利用现有的成品油管道进行输送试验，或有望扩大新疆的低成本优势。根据我们的测算：新疆-上海：天然气管道综合运费0.9元/立方米；火车运输571元/吨；汽运891元/吨。新疆-郑州：成品油管道497元/吨。

　　低成本煤炭为新疆煤化工带来充足的经济性

　　根据相关上市公司披露数据，准东地区实现煤价在146-246元不等，哈密Q6000大卡煤近一年均价349元/吨，近期仅190元/吨。

　　我们参考国内上市公司及企业的环评数据进行测算，在300元/吨煤价，当前产品价格体系，考虑出疆运费的情况下：煤制烯烃可实现毛利3969元/吨，毛利率45%；煤制气可实现毛利0.68元/立方，毛利率23%；煤制油可实现毛利1627元/吨，毛利率34%。

　　煤化工规划项目超8000亿，煤炭消费大幅增长

　　根据我们的不完全统计，截至目前，新疆已规划的现代煤化工项目投资额高达8000多亿，其中：规划煤制烯烃项目共9个，合计1195万吨，投资规模2575亿；煤制天然气项目11个，合计400亿方，投资规模3109亿；煤制油项目3个，合计700万吨，投资规模1043亿。

　　化工煤有望拉动煤炭消费增长：我们对西北主要煤化工省份的项目进行统计，按照5年内90%/70%/50%的项目投产进行测算，则对应化工煤消费量增长3.4/2.6/1.9亿吨，未来5年GAGR+16.8%/+13.9%/+10.6%。对应未来每年化工煤对煤炭总需求贡献+1.2%/+0.97%/+0.74%的增速。

　　投资建议：1、在新疆布局煤化工项目的公司，推荐：1）宝丰能源，煤制烯烃龙头企业，宁夏、内蒙、新疆三地布局，内蒙基地300万吨烯烃投产中，新疆基地400万吨煤制烯烃项目积极推进，盈利能力稳定，成长空间广阔。建议关注：2）中基健康，公司筹划重大资产重组，拟购买新业能化不少于75%的股权，新业能化贯通煤制天然气、甲醇、BDO、POM产业链；3）广汇能源；

　　2、设备环节，建议关注：三维化学（建筑建材团队覆盖）、航天工程、蓝石重装（与机械团队联合覆盖）

　　3、EPC环节，建议关注：中石化炼化工程、中国化学（建筑建材团队覆盖）、东华科技（建筑建材团队覆盖）

　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；原料价格波动风险；碳税风险

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天风证券 张樨樨,黄凯