建筑装饰：财政加码支撑基建高增，关注新兴领域需求扩容
25年以来基建投资延续高增，关注新兴领域的投资机会
25年1-2月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.8%/+5.6%/+10%/+9%，25年以来基建投资延续发力，细分项中市政、水利投资持续高增，1-2月同比增速分别为25.4%、+39.1%，从24Q4以来的资金项目储备和两会宏观指标看，我们判断25年基建的支撑仍将处于较好水平，预计25年财政加码所带来的增量资金有望推动广义基建投资增长超过5%以上。建议重点关注基建产业链实物工作量的转化节奏，以及区域性高景气省份的投资机会，代表性的如四川路桥等。此外，我们认为基建、地产的实物量转暖有望带动顺周期行情，钢结构和化工工程龙头值得关注。新兴业务方面，25年政府工作报告首次提到深海科技，建议关注深海油气开发、海底数据中心应用等投资机会，同时继续关注算力、洁净室等相关品种。
地产数据仍在筑底，市政、水利投资高景气
地产按传导顺序看，1-2月地产销售面积同比-5.1%，新开工面积同比-29.6%，施工面积同比-9.1%，竣工面积同比-15.6%，数据仍在筑底阶段；基建细分板块中，1-2月交通仓储邮政投资同比+2.7%，其中铁路运输投资同比+0.2%，道路运输投资同比-3.2%；1-2月水电燃热投资同比+25.4%；1-2月水利环境公共设施投资同比+8.5%，其中水利投资同比+39.1%，公共设施管理投资同比+2.6%。
水泥需求缓慢回升，关注价格边际上涨幅度
25年1-2月水泥产量1.71亿吨，同比下滑5.7%。受资金以及项目因素影响，25年开年下游复工节奏较往年同期偏缓，1-2月水泥出货率均值24%，同比下滑4pct。进入三月上旬，国内水泥市场需求持续缓慢回升，截至3月14日水泥出货率为43%，较2月底提升12pct，同比高1pct左右。当前水泥企业库存54%，同比降低9pct，环比降低6pct。价格方面，2月底江浙沪水泥开始第二轮推涨，熟料第三轮推涨，主要受益于错峰生产执行有效且库存保持低位，验证了自去年四季度以来的企业追求利润的策略转向仍在延续，上周水泥价格继续上涨态势（华东、中南和西南地区均出现上涨，幅度20-40元/吨）。截止3月14日全国水泥价格均价403元/吨，较2月底提升9元/吨，预计3月水泥价格仍有一定上涨。建议关注华东、华南水泥龙头及出海龙头。
关注玻璃供需节奏变化
25年1-2月平板玻璃产量15173万重量箱，同比下滑6.1%。当前正值浮法玻璃消费淡季，春节后市场需求启动缓慢，交易氛围持续一般。截至3月13日生产商库存达6260万重箱，较2月末提升276万重箱，年同比高902万重箱。价格端，截至3月13日5mm浮法白玻价67元/重箱，较2月末降低3元/重箱。盈利端，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-4.2/+4.8/-4.3元/重箱。后市看，短期终端需求或难有明显好转，供应端竞争压力将逐渐显现，个别产线3月存点火、冷修计划，全国总产能存增加预期，价格仍存下滑预期。
风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。
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