非银金融行业周报：湘财拟合并大智慧引导券业并购创新，长端利率企稳改善险资再配置收益

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数上涨3.2%，相较沪深300超涨1.6pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为2.86%和4.29%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额19199亿元，环比上一周降低2.8%；两融余额1.93万亿元，环比上一周增长1%；股票质押市值2.87万亿元，环比上一周增长1.5%。

　　券商：破产重整指引规范市场秩序，湘财股份拟换股吸收合并大智慧引导券业并购创新。1）证监会上周发布《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》，进一步明确重整计划中的权益调整要求，规定资本公积转增比例不得超过每十股转增十五股；重整投资人入股价格不得低于市场参考价的五折；要求重整投资人按是否取得控制权分别锁定三十六个月、十二个月等。我们认为在畅通退出通道的大背景下，破产重整有望成为新常态，在此过程中的投资者保护显得尤为重要，预计指引将更有效的引导破产重整业务进程，维护市场诚信环境，保护各方合法权益。2）湘财股份上周公告称将换股吸收合并大智慧并募资，我们认为此举是在当下券商同业间并购重组基础上的一大创新，既满足监管倡导的强链补链下的产业并购，也有望通过大智慧成熟的金融数据平台和技术优势补足湘财证券在客户触达和数据分析上的短板，借力互联网渠道资源实现有效拓客，提升在财富管理、智能投顾等领域的市场竞争力，实现“流量+牌照+资本”的闭环。3）公募基金改革方案初稿出炉，包含考核机制、费率改革、发展权益类产品、合规管理、代销机构和其他行业建设六大方面内容，其中强调要将客户盈利与业绩基准挂钩，新增“投资者获得感”相关指标，以及推动费率与薪酬改革，强化业绩比较基准的约束作用。我们认为改革方案符合市场客观需求和监管价值导向，推动管理人、基金经理和客户的利益深度绑定，未来伴随公募基金综合费率改革的深化，基民获得感的提升有望为市场带来持续稳定的中长期资金，推动市场投资者结构持续优化。

　　保险：开门红表现稳健，长端利率企稳与权益市场弹性推动资产端收益边际改善。1）负债端来看，新华保险和太保寿险公布前2月保费数据，累计保费分别同比增长29.1%和9.1%，其中2月单月保费同比增长20.4%和5.9%，新华保险增长势头更为强劲，看好在理财产品收益率低位震荡环境下开门红保险产品的竞争优势。2）资产端来看，一方面长端利率呈现边际回升态势，10Y国债收益率3月14日收为1.8317%，较年初提升16bps，较今年最低点上行24bps，固收类资产再配置收益得以提升；另一方面，监管引导下的保险资金长期投资股票试点持续深化，中国人寿和新华保险联合发起设立的鸿鹄基金二期正式成立，首批500亿元已于今年3月初全部落地，实现了风险低于基准、收益高于基准的良好业绩表现。我们认为长端利率企稳与权益市场弹性共振下，资产端收益有望边际改善，持续助推险企利润高增。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：资本市场改革力度不及预期，长端利率持续低位震荡与权益市场大幅波动，新单保费销售节奏与力度不及预期，系统性风险对板块标的业绩和估值的压制。

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东海证券 陶圣禹