德赛西威(002920)2024年年报点评：双智驱动业绩高增，海内外订单齐突破

　　德赛西威(002920)

　　投资要点

　　公告要点：公司公布2024年年报。2024年实现营收276.18亿元，同比+26.06%，实现归母净利润20.05亿元，同比+29.62%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%，收入符合预期，归母净利润由于减值等非经营因素较多略低于预期。

　　三大主业全线增长，双智引擎动能强劲。2024年，公司三大主营业务板块均呈现正向增长。其中，智能座舱业务实现营收182.30亿元，同比增长15.36%；智能驾驶业务营收达73.14亿元，同比增长63.06%。从盈利能力看，智能座舱毛利率为19.11%，同比降低0.91%，推测主要为质保金调入营业成本及年降影响；智能驾驶毛利率19.91%，同比增长3.98%。智能化业务双引擎的协同效应逐步显现，为中长期业绩增长打开全新空间。

　　费控增效显韧性，扩产蓄势谋新篇。2024年公司销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.50pct/-0.35pct/-0.88pct/+0.35pct，财务费用率增幅明显主要是人民币贬值产生汇兑损失增加所致。2024年资产减值+信用减值5.2亿，其中Q4合计为3.3亿元，压低表观利润。公司经营活动产生的现金流量净额为14.94亿元，同比+30.89%，增长原因系销售快速增长，现金流量净额增加；投资活动产生的现金流量净额为-14.72亿元，同比-96.32%，大幅降低原因系报告期购建固定资产的现金支出增加。2024年末，公司在建工程余额大幅增至4.45亿元，较期初增长167.38%，占总资产比重由0.92%提升至2.07%。该变动反映公司持续加大产能建设及技术升级投入，与公司前瞻性布局智能驾驶、智能座舱等核心业务领域的战略方向相符。

　　国内国际订单双突破，量质齐升蓄增长动能。业务拓展方面，公司成功斩获长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等国内车企新项目订单，海外层面公司获得塔塔汽车、丰田、沃尔沃、奥迪、福特、Stellantis等国际知名车企的新订单，并且成功突破白点客户本田；2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长幅度超过120%。新项目订单年化销售额突破270亿元，为未来持续增长奠定坚实基础。

　　盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争加剧或对供应链盈利水平产生影响，我们维持公司2025~2026年营收预测为369/462亿元，预计2027年营收为565亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；下调2025~2026年归母净利润为27.6/36.7亿元（原为30.8/39.6亿元），预计2027年归母净利润为47.1亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

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