宏观周报：国内社融疲软 美国PCE恐维持韧性

　　国内经济：社融总量依靠政府债券支撑，内需仍然疲弱，M1 同比增速再次转弱，仅为0.1%。企业部门和居民部门融资同比增速均保持在历史低位。

    　　根据历史规律，只有企业部门和居民部门融资增速均保持上升后，制造业PMI 才会呈现稳定回升趋势。照目前的形势看，离经济回升还比较远。

    　　房地产高频跟踪：本周，一线和二、三线城市新房销售量继续分化，二三线城市继续沿着2024 年路线运行，一线城市销量则仍远高于2024 年同期水平。二手房方面，截至3 月3 日，一、二、三线城市挂盘价指数有所分化。一线城市挂盘价指数持平于前期，二三线城市挂盘价指数继续下行。总体来看，新房销售延续季节性，目前仅一线城市新房销量明显高于去年，二手房挂盘价指数中也仅一线城市有持续持稳迹象。后期观察一线城市能够延续当前较好的趋势。

    　　国债：本周债市延续调整格局，但与上周不同的是短端调整幅度不大，整体曲线呈现熊陡态势。目前央行态度有所软化，资金面基本稳定在1.8%左右，对于部分长久期资产而言，叠加长端持续调整后，负carry 现象有所缓解。但受股市情绪较好影响，长端利率仍有较大幅度调整。加之理财负反馈仍需观察，长端利率可能继续上升。假如短端能稳定下来，或者逐渐回升，那么长端也有可能企稳回升，现阶段我们还是先看短端的机会。当前银行资金面有所改善，短端企稳甚至回升的概率正在上升。长端仍需等风来，周五的社融数据也显示经济基本面依然疲弱，离真正的企稳回升仍较远，因此牛还在，但要等。

    　　美国： 2018 年贸易战中，美元大幅升值，较大程度抵消了关税加征带来的通胀压力。如今美元指数整体仍在下行趋势中，特朗普又不断地以关税为筹码，若关税不断地往上叠加，未来通胀风险确实在上升。当前短期通胀预期已经上升，长期通胀预期还有分歧。假如长期通胀预期也大幅上升，势必影响到鲍威尔降息节奏。但假如仅短期通胀预期上升，可能美联储还需边走边看。

    　　风险提示：美国经济超预期走强 国内经济超预期走弱