应流股份(603308)高端铸造领域龙头,“两机”构筑新增长极

股票资讯 阅读:6 2025-03-18 14:05:11 评论:0

  应流股份(603308)

  投资要点

  深耕高端铸造领域,“两机”业务构筑新增长极。公司产品主要为铸钢零部件和高温合金零部件,产品定位高端,成立初期即为艾默生、卡特彼勒、泰科等全球头部客户供应商。自上市以来,公司积极布局“两机”业务板块,为世界顶尖燃气轮机/航空发动机制造商GE、罗尔斯罗伊斯、赛峰集团等供应相关零部件,同时积极响应燃气轮机国产化进程,为中国航发、上海电气、东方电气等供应核心零部件。公司不断丰富产品品类,收入持续增长。2017-2023年,公司收入从13.8亿元增长至24.1亿元,CAGR达9.8%,2024Q1-Q3实现收入19.1亿元,同增5.7%;归母净利润由0.6亿元增长至3.0亿元,CAGR达31.0%。

  传统业务范围广泛、客户多元,盈利能力稳定。公司的传统业务集中在石油天然气、工程矿山机械、发电、轨交、医疗设备和自动控制等领域。2020-2023年,公司传统业务收入维持在约12亿元,2023年毛利率为30.8%,同增0.1pct,收入规模、盈利能力保持稳定。

  两机业务:零部件国产替代进行时,“两机”业务空间广阔。(1)燃气轮机板块:燃气轮机核心壁垒在于透平叶片,对材料与工艺要求极高;透平叶片占整机价值量约22%,是整机价值量最大的部分。我国燃气轮机起步较晚,但持续推进重燃国产化进程,应流股份与海外龙头GE、西门子等企业深度合作,在燃气轮机国产化进程中承担了透平叶片的国产化任务,目前产品已广泛应用于国内外燃气轮机龙头企业的产品。(2)航空发动机板块:航空发动机是国家工业技术、科技技术和综合国力的集中体现。由于航空发动机的高技术壁垒,目前商用航发均被欧美巨头垄断。2016年,公司收购德国SBM,引进两款涡轴发动机技术,并尝试从零部件领域延伸至航空发动机整机。目前,公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础。随着低空经济和国产大飞机的持续推进,公司有望持续受益于航空发动机国产化进程。

  核电行业景气度持续上升,核能材料业务稳健增长。2019年起中国核电站审批回归常态。2019-2023年我国核准核电机组数量分别为4/4/5/10/10台,2024年已核准11台机组,呈上升趋势。发电侧,2023年核能发电4449亿kWh,同增3%,占全国发电量4.6%,维持较高水平;2023年中国核能发电装机量达5691万kW,同增2%。公司作为中国研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者,2023年核能板块收入达3.8亿元,同增17%,毛利率40%,高于综合毛利率36%。近年公司持续加大核能板块投入,迎合国内核电规模持续增长需求,核能材料业务有望实现持续增长。

  盈利预测与投资评级:应流股份深耕高端铸造行业和高端装备制造,随着“两机”业务的不断拓展,有望在航空发动机、重型燃气轮机国产化浪潮中充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.60/4.60/5.85亿元,对应当前市值PE分别为37/29/23x,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:资本开支不及预期,下游行业需求不及预期,国产化进程不及预期,国际贸易摩擦


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