商贸零售行业点评报告：2025年1-2月社零同比+4.0%，社会消费温和复苏

　　1-2月社零同比+4.0%，政策持续加码内需，期待消费温和复苏

　　国家统计局发布2025年1-2月社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：2025年1-2月社零总额为83731亿元（同比+4.0%，低于Wind一致预期+4.5%）。分地域看，1-2月城镇/乡村社零同比分别+3.8%/+4.6%。2025年开年以来政策端持续加码，3月16日中办国办发布《提振消费专项行动方案》，旨在全方位扩大国内需求，提升居民消费信心，建议持续关注2025年消费复苏进程。

　　商品零售环比持平，可选消费品表现均有所回暖

　　价格因素方面，2月整体/食品类CPI同比分别-0.7%/-3.3%，环比-1.2pct/-3.7pct，受春节错期影响同期基数较高，导致CPI同比由涨转跌。分消费类型，2025年1-2月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+3.9%/+4.9%/+4.3%，增速环比分别+0.7pct/-1.3pct/-1.0pct。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒1-2月同比分别+11.5%/-2.6%/+5.5%，其中食品、烟酒表现相对较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+4.4%/+5.4%/+3.3%/+10.9%，增速环比分别+3.6pct/+6.4pct/+3.6pct/-28.4pct，可选消费品同比均有所回暖，其中家用电器市场销售表现依旧突出。

　　线上渠道稳健增长，线下业态表现分化

　　线上渠道方面，2025年1-2月全国网上零售额22763亿元（同比+7.3%），其中实物商品网上零售额18633亿元（同比+5.0%），占社零总额比重为22.3%（同比-0.1pct，环比-4.5pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+10.8%/-0.6%/+5.4%。线下渠道方面，2025年1-2月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+4.0%/+9.8%/+0.4%/+5.4%/-0.8%，增速环比分别+1.3pct/+5.1pct/+2.8pct/+1.2pct/-0.4pct，其中便利店销售表现较强，百货店、品牌专卖店表现相对疲软。根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年1-2月，以百货渠道为主的全国50家重点大型零售企业零售额累计同比下降4.6%，但线下家电类商品在以旧换新政策支持下实现较好增长（同比+7.2%）。

　　投资建议：关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司

　　政策基调转向积极背景下，关注兼具短期修复弹性和长期成长景气度的优质细分赛道，重点关注四条投资主线。（1）传统零售：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市等。（2）黄金珠宝：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等。（3）化妆品：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、润本股份、上美股份、丸美生物等。（4）医美：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客等，受益标的锦波生物等。

　　风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。

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开源证券 黄泽鹏,陈思