化工行业行业周报：化工品偏弱震荡，把握结构性机会

　　原油市场：供给存不确定性，油价触底反弹。截至3月14日，Brent和WTI油价分别达到70.58美元/桶和67.18美元/桶，较上周分别上涨0.31%和0.21%；周均价环比分别下降0.43%和0.79%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降5.44%和6.33%。供给端，一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，且4月份OPEC+计划如期增产。另一方面，3月13日，美国国务院表示，正在对三家从事伊朗石油贸易的实体实施制裁，并将三腰船只列为冻结财产。随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，未来伊朗石油出口或面临较大的不确定性。需求端，短期来看，截至3月7日当周，美国炼厂开工率为86.5%，环比增加0.6个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率有望进一步回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府不断升级关税措施加剧市场对全球经济前景的担忧，或施压全球石油需求增速。库存端，截至3月7日当周，美国商业原油库存量43522万桶，环比增加145万桶。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-75美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。

　　库存转化：本周原油、丙烷负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-355元/吨，年初至今为-2元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-237元/吨，年初至今为24元/吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏范。磷酸二铵、电石等价格涨幅靠前，在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有43个产品实现上涨、占比25.3%，76个产品下跌、占比44.7%，51个产品持平、占比30.0%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、氯化铵（湿铵，江苏华昌）、茶（华东）、磷酸二铵（64%颗粒，江苏）、固体蛋氨酸（进口）、石脑油（CFR韩国）、烟煤（05500，西安）、顺醉（山东）、电石（西北）、四氯乙烯（山东）等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，苯醉、环氧乙烧等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有41个价差实现上涨、占比31.5%，84个价差下跌、占比64.6%，5个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有苯醉价差（邻二甲苯）、LLDPE价差（甲醇）、顺醉价差（丁院）、磷酸二铵价差（磷矿石）、尿素价差（气头）、环氧乙烷价差（乙烯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、PBT价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、辛醇价差（丙烯）等。

　　投资建议：本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至3月14日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.4x、24.5x，较2014年以来的历史均值15.9x、27.5x溢价水平分别为2.7%、-10.9%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

点击复制链接查看完整PDF研报

中国银河 翟启迪,孙思源