1-2月经济数据点评:两大分化与变数推演

股票资讯 阅读:6 2025-03-18 16:23:44 评论:0

  核心观点:对于1-2 月的经济数据,我们阐述经济的分化与后续的推演1、经济现状:突出的是两大分化。一是强供给(工增>5%),弱需求(社零、固投、出口均小于5%)。即,PPI 承压、工业企业利润承压。二是“硬科技”强,“旧经济弱”,突出体现在带来设备需求的设备购置投资增速达到18.0%、带来材料需求的建安投资增速下行至1.1%。此外,信息业投资偏强,1-2 月,信息服务业投资增速为66.4%、信息传输业投资增速为30.9%。

      2、变数推演:考虑到“经济转型”、“支持科创”的方向不会变,预计后续变数更可能在供需层面。年内推演来看,“供需缺口”仍有可能扩大。其中,二季度,压力或较大。主要与政府投资、出口、地产三个因素有关。政府投资与出口或影响居民收入,地产或影响居民财富预期。因而,若二季度这三者转弱,消费或同样承压,进而加剧供需缺口的扩大。

      3、对资产的影响:首先,分化二下科技或仍是主线。其次,若二季度供需缺口好于预期(如社零、投资、出口指标与1-2 月相近),可认为经济承受住了一波外生冲击(关税、项目不足影响等),此时权益表现或将继续强于债券,且权益上涨的行业有望从科技扩围至消费(此时,消费视角,社零连续三个季度企稳)。若二季度供需缺口扩大,此时权益或波动加大,防御性的红利板块以及政策博弈性的弹性品种有望阶段性受益、债或有望重新预期降息降准。

      一、经济现状:突出的是两大分化

      (一)分化一:强供给,弱需求:1-2 月,供给端工增增速为5.9%、服务业生产指数为5.6%,两者增速均大于5%,考虑到GDP 使用生产法统计,这意味着1-2 月的GDP 增速大于5%。需求端,五大需求指标全部低于5%,包括服务业零售额增速为4.9%、房地产销售额增速为-2.6%、出口增速为2.3%、固投增速为4.1%、社零增速为4%。若观察工业部分的供需(对应PPI),则5.9%的工增,对应的是出口、固投、社零三大实物需求的增速均值为3.5%,其差距体现在价格层面,对应1-2 月PPI -2.3%的同比。

      (二)分化二:“硬科技”强,“旧经济”弱。直观验证:1-2 月,固投中建筑安装(带动材料需求)增速为1.1%,但设备购置(代表设备需求)增速为18%。

      辅助验证:一是分行业的投资。1-2 月,部分“硬科技”行业增速较高,如信息服务业投资增速为66.4%、信息传输业增速为30.9%(注:目前公布的是信息业两个子行业的投资);地产、材料业、基建(不含电力)增速则偏低,分别为-9.8%、7.1%、5.6%。二是分行业的产出。1-2 月,装备制造业增加值同比增长10.6%。代表“旧经济”的粗钢、水泥、平板玻璃产量增速为负,而代表“硬科技”的如机器人减速器、服务器产量分别增长95.8%、73.0%,服务机器人、工业控制计算机及系统、工业机器人产量分别增长35.7%、29.9%、27.0%。

      二、变数推演:关键或是供需缺口

      (一)推演一:“不变”的或是经济转型。支持“硬科技”发展的方向不会变。

      我们预计今年“信息业”有可能在多股力量的合力支持下引领今年的资本开支。

      从财政预算来看,科技增速要明显高于基建类增速。

      (二)推演二:“变化”的或是供需缺口。就二季度而言,可能存在三个压力。

      1)政府投资或面临项目不足。主要依据包括重点省份的重大项目投资增速安排偏低、1-2 月计划总投资亿元及以上项目累计同比较2023-2024 年同期偏低、2024 年全年建筑业订单增速偏低、1-2 月建筑业新订单指数偏低。2)地产止跌企稳的基础尚不牢靠。主要依据包括二手房成交火爆,但价格环比上涨城市数量在缩小;新房狭义库存的去化周期在进一步上行;反映开发商需求预期的新开工依然大幅下滑。3)出口面临关税压力。就2018 年贸易摩擦的经验来看,涉税商品在关税生效后,平均约6 个月调整到新的稳态。

      风险提示:

      居民消费信心不足,贸易摩擦增加。

机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波 日期:2025-03-18

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