社会服务:三问三答再看政策,全面看好消费机会

股票资讯 阅读:5 2025-03-18 17:28:10 评论:0

  事件

  近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》,并发布通知,要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。 为大力提振消费,全方位扩大国内需求,以增收减负提升消费能力,以高质量供给创造有效需求,以优化消费环境增强消费意愿,针对性解决制约消费的突出矛盾, 国家部署 8 方面 30 项重点任务。

  3 月 17 日下午 3 点国新办召开新闻发布会,六部委介绍提振消费有关情况,并答记者问。

  投资要点

  一问:本轮政策如何?

  我们认为从去年到现在,共有三轮比较大型的消费刺激政策, 我们进行梳理:

  第一轮: 24/08 政策转向

  24 年 8 月前后, 国家出台了刺激消费的相关政策,如《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,统筹安排 3000亿元左右超长期国债支持相关换新,二是 7 月政治局会议强调提振消费,三是国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》等。 7/8月份政策可能更多是呼吁式政策。

  第二轮: 24/09 直击痛点

  24 年 9 月 26 日政治局会议, 后面各种消费券政策、充分就业等政策推出。 我们大体将政策分为两类, 一是促消费类,二是提收入类。促消费类: 9 月 25 日,上海决定投入市级财政资金 5 亿元,面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券,并将于 9 月 28 日开启第一轮发券。 9 月 26 日,农业农村部等七部门联合印发通知,鼓励有条件的地方发放消费券等,拉动牛奶消费。 25 年 1月 16 日商务部等 4 部门近日印发《关于做好 2025 年家电以旧换新工作的通知》 (以下简称《通知》 ),明确了享受补贴范围。

  提收入类: 9 月 25 日,《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》发布,部署 24 条举措持续促进就业质的有效提升和量的合理增长。 9 月 26 日,政治局会议召开,提出“要出台民营经济促进法,为非公有制经济发展营造良好环境,要把促消费和惠民生结合起来,促进中低收入群体增收,提升消费结构”。

  正如我们在报告《三问三答看政策, 坚定看好消费股》 中所述,这一轮消费政策, 我们认为短长结合、 直击痛点、更加务实。

  第三轮: 25/03 更加全面

  提振消费专项行动方案》部署了 8 方面 30 项重点任务,分别是城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策等八方面。《方案》要求各地区各部门要把提振消费摆到更加突出位置。

  相对于前面两轮政策,我们认为本轮更加全面, 本轮全面体现在两个方面, 一个是涉及消费的方方面面,再一个是涉及支持消费的各个维度。

  1) 支持消费各个维度: 消费中长期能起来主要跟未来收入水平、消费者信心、边际消费倾向等有关。 本轮政策涉及支持消费的各个方面,如制定育儿补贴、劳动工资等配套政策提高城乡居民收入; 实施国家助学贷款免息、逐步推行免费学前教育等减轻家庭支出压力; 稳股市及稳楼市、安排就业补助金等政策提升消费者信心; 拒绝“加班文化”鼓励弹性错峰休假等提高居民边际消费倾向。

  2) 消费的各个层面: 本轮政策涉及服务消费、大宗消费、消费品质等社会消费的方方面面, 如服务消费中的一老一小服务供给、餐饮家政等生活服务、商旅文体等旅游消费、冰雪消费、入境消费等;大宗消费中的汽车、家电、家装以旧换新,城中村和危旧房改造以满足居民住房需求等;消费品质提升中的支持中国原创 IP,开拓国货“潮品”国内外增量市场,开展“人工智能+”行动等。

  此外,本轮政策除了对前期政策的梳理和细化外,还特别提出几个与以往不同的点:

  1) 人工智能+消费: 行动方案第十九条特别提出开展“人工智能+”行动,促进“人工智能+消费”,加速推动高新技术新产品开发与应用推广,开辟高成长性消费赛道。

  2) 新消费: 行动方案第十八条提出要强化消费品牌引领,要将中国优秀传统文化融入产品设计,支持原创 IP 品牌,促进动漫等周边衍生品等消费,开拓国货“潮品”国内外增长市场,新闻发布会中特别提了电影《哪吒 2》。

  3) 消费贷:行动方案第二十九条提出要强化信贷支持,鼓励金融机构在风险可控前提下加大消费贷投放力度。

  二问: 本轮政策影响如何?

  我们从两个层面对本轮政策进行解读,分别是基本面角度和

  投资角度:

  1)基本面角度:

  政策效果如何呢? 我们认为消费本就是细水流长、慢工出细活的

  行业, 政策发布后,我们预计消费将从“短期企稳”平稳过渡到“全面复苏”。

  一方面,消费复苏是个缓慢的过程,但方向正确只是时间的问题。消费主要与居民收入、边际消费倾向有关,再进一步与未来收入预期、消费者信心有关,而消费者预期恢复是一个缓慢的过程,需要长短结合。

  消费大多是 2c 的生意,本质遵循大数定律,大数定律形成特点就是“慢”,消费者行为形成共振才能出现消费品的爆发,这也是消费商业模式的本质。消费本质在于波动小变化慢,且 c 端含量越高变化越慢, “慢”意味着品牌势能起来的慢消去的也慢,同时也意味着,信心被摧毁也慢,摧毁之后再重建也会很慢,因此消费也被成为经济活动的“后周期”。

  这次宏观经济环境带来的消费疲软,不是类似于非典、疫情被封这种短暂冲击,而是缓慢的过程,那么恢复起来也会是相对缓慢的。

  另一方面,本轮政策方向正确、导向明确,未来有望逐步迈向全面复苏。 前面消费券+以旧换新等的一系列政策推出, 消费逐步走向了“短期企稳”, 未来随着《行动方案》的后续政策落实后, 我们认为中长期消费将受益于稳收入等政策,消费也将从“短期企稳”到“复苏确认”实现平稳过渡。

  2)投资角度:

  股价反应如何呢? 我们认为本轮可能更具有持续性。

  政策投资一般会有三个阶段,一是炒预期,二是炒预期落地,三是炒业绩实现。这三个时间点胜率不同、收益率也不同,第一个阶段,炒预期就是纯左侧,胜率高,但涨幅不确定、时间维度中,第二个阶段,炒预期落地,胜率也很高,涨幅最大,时间短,第三个阶段,炒业绩,胜率不确定,这个时间最长,涨幅最不确定,若业绩出来会有充分的右侧时间可去加仓。

  本次政策,相较于上次, 我们认为时间点和政策均不及上次超预期, 因此我们认为市场会有一定反应,但幅度可能不及 24/09 那波。不过我们强烈看好本轮政策对股市影响的持久性,随着政策全面落地, 未来将迎来全面复苏, 随着消费数据逐步好转,上市公司业绩将迎来好转,板块将迎来长期趋势性上涨。

  三问:本轮买什么?

  正如我们在报告《三问三答看行情,继续看好消费股》 中所述,投资三要素为估值、逻辑、业绩,其中逻辑是根基,估值是先导,业绩是垫后。根据过往经验,消费上涨时,在符合逻辑的基础下,先涨估值,后涨业绩,下跌时则为先杀估值、再杀业绩、最后杀逻辑,一旦逻辑破掉将出现毁灭式下跌。 当下消费投资的逻辑在于:政策出台后,居民收入预期将改善,未来消费将逐步企稳,居民消费将逐步从“必需消费品”转向“可选消费品”, 也就是顺周期赛道未来会迎来复苏。

  1) EPS:拉长时间维度,思考复苏顺序。 我们适当拉长思考维度,若消费逐步复苏,白酒、 餐饮、酒旅等顺周期赛道将会迎来业绩转折。简单来看,复苏顺序是“必需品”快于“可选品”,弹性是“可选品”大于“必需品”。

  我们根据马斯洛需求理论,按场景来看复苏顺序为居家场景、聚餐场景、送礼场景、消费升级场景,也就是生活必需品、餐饮、白酒、酒旅,反弹弹性由小到大也遵循以上顺序。

  2) P:当下股价在于锚定未来的时间点不同。 行情逐步推进,投资者风险偏好会越高,对不确定性会越包容,也就是业绩锚定会更往后、对公司质地也会放松。

  根据风险偏好的不同,我们对行情进行推演,我们认为行情演绎可能会有以下三个阶段:

  第一阶段: 顺周期+低估值+龙头标的。 政策反弹参与者一般有两类,一类是短期持有者,一类是中长期持有者。他们的风险偏好不同,选择也会不同,即:

   短期类:更加注重弹性。此类投资者倾向于持有反弹顺序靠后或者能炒主题的赛道公司。

  中期类:更加注重稳健。此类投资者倾向于持有反弹顺序靠前的赛道龙头,如白酒、餐饮、酒旅等龙头。

  第二阶段: 顺周期+低估值+二线标的。 待行情演绎,投资者风险偏好逐步提升,会放松低估值、顺周期、龙头这三个条件中的任何一个。

  我们认为首先放弃的是龙头的约束以获取更高弹性,其次是顺周期的逻辑,再次是低估值的门槛。该阶段投资者会从上涨幅度较小的板块中选择龙头,或者从已上涨的板块中选择涨幅不大的二线龙头,但是依旧会坚守低估值的筛选标准。

  第三阶段:三线标的。 若行情再继续扩散,可能进入群魔乱舞,可能逻辑不是很重要,估值也不是很重要,反而是涨幅比较重要,涨幅较小的公司可能会迎来大涨。

  3) 空间展望:

  对于顺周期板块估值提升,我们认为后续将迎来三个阶段:

  一是 24/10 或者 24/04 高点。 我们认为当下消费顺周期板块基本面较去年存在一定变差, 若消费刺激短期反弹,后续有望涨至去年高点;

  二是近十年估值中枢(即 23Q2 水平)。 近十年估值中枢出现在23Q2, 即封控全面放开之后,消费全面向好的状态, 本轮消费全面复苏, 或外资流入,我们认为可能将达到当时情况;

  三是 21 年左右估值上限。 我们认为目前达到 21 年估值的上限的取决因素较多,如: 1)后续政策落地情况; 2)外资是否持续流入;3) 顺周期行业生命周期进入下一程,估值水平或难达到历史高点。

  投资建议及关注标的

  基于我们以上分析及判断, 我们认为本轮政策刺激下, 方案中提及的相关板块迎来一系列短期主题投资机会, 白酒、餐饮、酒旅等顺周期赛道将迎来中长期投资机会。

  短期投资机会:

  1) 人工智能+消费: 青木科技、 米奥会展、 博士眼镜等;

  2) 生育政策刺激: 孩子王、 爱婴室等;

  3) 冰雪旅游: 长白山、 大商股份等;

  4) 消费贷: 重庆百货等。

  中长期顺周期投资机会:

  餐旅酒板块: 同庆楼、 百胜中国、 海底捞、达势股份; 蜜雪集团、古茗等; 宋城演艺、 黄山旅游、 峨眉山、 丽江旅游、 九华旅游; 锦江酒店、 首旅酒店等;

  兴趣消费:泡泡玛特、布鲁可、名创优品等;

  黄金板块: 老铺黄金、 潮宏基、周大福、周大生等;

  消费出海:小商品城、米奥会展、安克创新等。

  风险提示:

  政策不及预期风险; 相关公司业绩不及预期; 市场竞争加剧风险等。


中邮证券 李鑫鑫
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