消费：1-2月社零结构优化，可选品及餐饮显著升温

　　1-2 月社零可选品及餐饮显著升温， 关注结构向好&除汽车以外的社零增速： 1~2 月社零同比+4.0%(WIND 一致预期为+4.5%)。 除汽车外的社零消费品增速表现优秀， 同比+4.8%。 1~2 月商品/餐饮同比+3.9%/ +4.3%。 汽车方面由于单价下滑，量增价减，拖累当期社零。

　　一、 结构向好体现在可选品、 餐饮显著提速，耐用品国补政策效果延续，补贴刺激效果的弱化并不显著。

　　 (1)可选品： 鞋服、 化妆品、 金银珠宝增速恢复至单位数（去年 12 月在持平或略负），体育娱乐类延续高增。 1-2 月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+3.3%/ +4.4%/ +5.4%（去年 12 月同比分别-0.3%/ +0.8%/ -1.0%） 。与服务消费相关的体育娱乐类延续高景气， 1-2 月同比+25.0%。 文化办公用品类较去年下半年显著提速至 21.8%。

　　(2)耐用品： 国补加力下， 通讯器材和家具类表现较去年 12 月提速；尽管家电增速因春节安装不便而回落， 但排产显示补贴刺激效果尚未展现疲态。 1-2 月通讯器材、家具、家电同比分别+26.2%/ +11.7%/+10.9%， 去年 12 月增速分别为+14%/ +8.8%/ +39%。 据产业在线白电内销排产数据，以空调为例， 3/4/5 月排产分别+11.4%/ +12.8%/ +17%，预计 25H1 在低基数下家电仍有较好表现（25 国补覆盖全年， 去年国补 8 月下旬实施，实施时间为空调淡季）。 1-2 月百强房企操盘额同比-1%， 建材持平微增。 由于汽车新品以大众性价比产品为主， 平均单价下滑， 汽车市场呈现量增价跌，因此 1-2 月社零汽车项同比-4.4%(前值+0.5%)， 同期狭义乘用车销量同比+1.4%。

　　(3)必选品： 饮料及烟酒需求仍相对疲弱，有待进一步复苏。 1-2 月食品/饮料/烟酒社零同比分别+11.5%/ -2.6%/ +5.5%， 饮料跌幅收窄。

　　二、 1-2 月餐饮增速恢复至 24H2 以来的最好表现， 线上增速季节性小幅回落至同比+5%。 1-2 月餐饮整体/限上餐饮同比分别+4.3%/+3.6% (去年 12 月+2.7%/ +1.2%)。

　　三、 中办和国办印发《提振消费专项行动方案》，关注乳制品及原奶、潮玩零售、体育鞋服龙头公司。 方案提及的措施可关注建立育儿补贴、开拓国货“潮品”及支持开发原创 IP 品牌、 优化营业性演出和体育赛事等审批流程、 推动冰雪消费和扩大文体旅游消费等政策方向。

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民银证券 何丽敏