北部湾港(000582)公司深度报告:西南核心港口,成长性静待释放
北部湾港(000582)
本期内容提要:
北部湾港为西南地区核心港口,公司积极响应港口行业整合的趋势,持续扩张货源、投放产能。吞吐量的长期成长空间基于西部陆海新通道带动的区域协同。其中,西部陆海新通道骨干工程平陆运河降本增效的战略意义显著,相关吞吐量成长性静待释放。
北部湾港:西南核心港口,规模与盈利性处行业上游。北部湾港是广西北部湾地区国有公共码头的唯一运营商,运营北海港、钦州港、防城港三个港口。
经营层面:公司2024年实现货物吞吐量3.28亿吨,2021~2024年货物吞吐量CAGR为6.76%;实现集装箱吞吐量901.52万标准箱,2021~2024年货物吞吐量CAGR为14.46%,吞吐量规模处于行业上游水平,集装箱吞吐量增速领先行业。
财务层面:2024年前三季度,公司实现营收49.02亿元,同比增长0.13%;实现归母净利润9.16亿元,同比增长8.06%。公司ROE处于行业上游,2023年,公司ROE为8.50%,高于港口板块平均水平1.52个百分点。
港口行业:区域整合大势所趋,建设与定价趋于理性。我国港口行业发展成熟,以货物装卸为主业,腹地经济决定业务规模,产能规模、吞吐量、装卸费费率决定利润规模。过去经济波动引起行业产能过剩,加剧港口同业竞争,整体效益的受损倒逼行业形成整合的趋势,随着竞争格局改善,行业装卸费率逐步回归理性,但业绩改善并非港口整合的必然结果。
西部陆海新通道支撑长期空间,成长性静待释放。北部湾港是我国西南地区内外贸物资转运距离最短的出海口、西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道,腹地主要为广西、云南、贵州、四川、重庆等地区,并直接对接对东南亚的进出口需求。
吞吐量的基本盘:我国西南地区进出口金额成长性突出,广西、贵州进出口金额2019~2024年CAGR分别超全国水平5.51、3.58个百分点;同时,RCEP的落地带动全国各地对东盟的进出口需求,现阶段广西占全国对东盟进出口金额的比重在5%~6%附近,公司相关的航运需求存在扩张空间。
吞吐量的成长空间:公司腹地需求被长江、西江,以及西南地区的沿海港口分流的情况客观存在但影响有限。长期看,西部陆海新通道有望扩大西部地区既有通道能力,带动区域协同。其中,骨干工程为平陆运河,广西交通运输厅预计2026年底主体建成,有望弱化西江内河港口、湛江港对北部湾港的分流作用,并使北部湾港直接受益于广西、云南、贵州地区后续的进出口航运需求增量。南国早报援引相关研究预计平陆运河货运总量到2035年可达0.96亿吨,到2050年将达1.2亿吨。
持续扩产彰显信心,成本端压力或影响有限。受益于西部陆海新通道的政策持续支持,公司货物吞吐量的长期扩张可期。从公司现阶段的在建工程、募投项目以及发改委《“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案》的政策指导上看,公司持续的产能扩张反映对货物吞吐量长期成长性的信心。公司近年加速投入资本开支,带动固定资产折旧增长。考虑到固定资产计提折旧占公司营业成本比重维持在30%内,我们认为折旧扩张对成本的影响整体可控。
盈利预测与投资评级:暂不考虑西部陆海新通道建设的影响,我们预计公司2024~2026年实现营业收入73.20、79.89、83.00亿元,同比增长5.33%、9.14%、3.90%,实现归母净利润11.67、11.79、12.69亿元,同比增速分别为3.52%、1.04%、7.67%,对应EPS为0.51、0.52、0.56元,2025年3月17日收盘价对应PE为16.28倍、16.12倍、14.97倍。我们认为公司当前价值低估,首次覆盖给予“增持”评级。
股价催化剂:西部陆海新通道(包括平陆运河)建设进度或带动吞吐量超预期。
风险提示:新增产能的建设进度不及预期;我国对东南亚的进出口需求不及预期;西部陆海新通道、拓宽货源对货物吞吐量的带动不及预期;平陆运河对货物分流的弱化不及预期。
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