社零数据点评：1-2月国内社零同比增长4.0%，体育娱乐用品景气延续

　　事件描述：

　　3月17日，国家统计局公布2025年1-2月社零数据。

　　事件点评：

　　1-2月国内社零同比增长4.0%，1月消费者信心指数环比回升。2025年1-2月，国内实现社零总额8.37万亿元，同比增长4.0%，环比提升0.3pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2025年1-2月社零当月同比增速预测平均值为+4.5%）。按消费类型分，2025年1-2月餐饮收入、商品零售同比增速分别为4.3%、3.9%。2025年1月，我国消费者信心指数为87.5，环比提升1.1。

　　分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，百货业态增速由负转正。2025年1-2月，商品零售额整体同比增长3.9%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长5.0%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长10.9%、-0.6%、5.4%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-2月，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、百货零售额同比分别增长9.8%、5.4%、4.0%、0.4%；品牌专卖店零售额同比下降0.8%。

　　分品类来看，1-2月金银珠宝品类增速由负转正，体育娱乐用品景气延续。2025年1-2月，限上化妆品同比增长4.4%，环比提升3.6pct；限上金银珠宝同比增长5.4%，由负转正，其中上金所AU9999收盘价均价为657.11元/克，同比涨幅为37.0%；限上纺织服装同比增长3.3%，由负转正，预计1-2月线上渠道增速表现弱于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长25.0%，增速环比提升8.3pct。

　　投资建议：

　　（一）纺织制造板块：我们认为，目前时点，纺织制造公司面临关税不确定性、耐克品牌上半年继续去库调整问题，但与核心客户深度绑定、海外产能布局较为完善，份额有望持续提升。继续推荐新客户订单放量、与下游客户深度绑定、持续提升品牌份额的制造商华利集团、伟星股份；建议关注耐克库存调整结束后，鞋服制造龙头申洲国际、裕元集团的订单回升。此外，从扩展新品类维度，建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品应用场景拓宽至人形机器人领域、锦纶业务有望今年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。

　　（二）品牌服饰板块：国内消费市场整体呈现弱复苏态势，1月消费者信心指数为87.5，环比延续提升。从可选消费品类1-2月社零增速来看，体育娱乐品类景气延续。我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）政府补贴品类，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。

　　（三）黄金珠宝板块：2025年1-2月，金银珠宝社零同比增长5.4%，增速由负转正，终端呈现弱复苏态势。金价高位背景下，叠加婚庆需求复苏，我们预计今年黄金珠宝需求释放确定性强，伴随2季度黄金珠宝终端消费进入低基数，建议积极关注终端动销表现优异的黄金珠宝公司潮宏基，同时，建议关注周大生、菜百股份、老凤祥。此外，中长期角度看，继续推荐老铺黄金，公司在开店空间与单店销售提升方面均具备较大空间，短期持续跟踪公司终端动销表现。

　　风险提示：国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。

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山西证券 王冯,孙萌