食品饮料行业周报：消费政策提振预期，看好白酒后续估值表现

　　市场表现复盘

　　本周（3月10日-3月14日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别+6.19%/+1.59%。具体板块来看，本周白酒（+6.66%）、软饮料(+3.10%)、啤酒(+4.64%)、调味发酵品(+2.60%)、保健品(+7.13%)、零食(+4.31%)、乳品（+7.32%）、其他酒类(+8.41%)、烘焙食品(+6.83%)、预加工食品(+7.78%)、肉制品(+1.49%)。

　　周观点更新

　　白酒：“提振消费”政策催化板块估值修复，关注春糖风向标。本周白酒板块+6.66%，其中强β属性的酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业、泸州老窖和水井坊等涨幅靠前。我们认为，本周白酒板块上涨主要与政策面因素有关，3月13日国新网发布消息称将于3月17日将召开国新办发布会，届时国家发改委、财政部等多部门负责人将介绍提振消费有关情况，提振市场对消费板块的信心，估值处于历史低位（2025-3-15，10年PE分位数为19.59%）的白酒板块迎来估值修复，当前白酒板块估值仍处于合理偏低水位，基于：①消费政策或将持续落地催化；②白酒板块25H2业绩低基数下或迎弹性表现；③白酒对外资吸引力仍强等，后续或仍有进一步修复空间。下周春季糖酒会将开启，糖酒会是白酒行业景气度重要风向标，我们建

　　议关注糖酒会期间酒厂推新品、定战略以及产业链各环节预期变化情况。建议持续关注板块

　　估值修复机会，同时，基于酒企春节回款进度&动销表现，短期重点推荐关注：泸州老窖/古井贡酒/今世缘/山西汾酒/迎驾贡酒等标的。

　　啤酒&饮料：百润股份涨幅居前，太古可乐经营韧劲彰显。本周啤酒板块+4.64%、软饮料板块+3.10%，百润（+14.7%）、华润饮料（+7.2%）涨幅靠前，华润饮料正式纳入港股通实现估值修复，我们此前重点推荐的百润股份表现优异（持续推荐）。本周太古可乐发布年报，24年中国内地总销量同比-1%、收益同比+3%，碳酸饮料需求仍具备韧劲，预期25年收益仍有增长。百威亚太流传计划将裁员数千人、削减约15%运营成本，公司回应报道不实。我们认为，两会启动，随着促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，关注板块估值和基本面的修复。

　　乳制品受益政策看好弹性表现，跟踪三大食品主题投资机会。本周预加工食品涨幅居前，乳制品则受益于内蒙古呼和浩特发布育儿补贴细则，本周五多只标的大涨，单周子板块实现7.32%涨幅，政策的落地以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现，大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品板块；食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。

　　白酒核心产品批价

　　3月15日，25年茅台（原/散）批价分别为2225元/2200元，较上周变动-30元/-10元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为870元，较上周变动0元。板块投资建议

　　我们认为：短期大众品机会或优于白酒，或主因酒企春节政策相对理性&需求仍处缓慢恢复阶段（去库存仍继续），而大众品受益于库存相对低&迎春节旺季低基数下备货/微信小店催化。白酒方面，我们关注：①价值主线：贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等；②弹性主线：泸州老窖/酒鬼酒等。大众品方面我们重点推荐乳制品板块以及百润股份。25年大众品或将成为具强弹性赛道，我们建议关注：①“餐供”条线（前期餐饮渠道有所承压，B端场景潜在修复弹性大）：安井食品/立高食品/宝立食品/日辰股份/颐海国际/中炬高新等；②“休闲零食”（旺季）条线：卫龙美味/三只松鼠/盐津铺子/洽洽食品/西麦食品等；③出海条线：安琪酵母/仙乐健康/甘源食品等；④“乳制品”条线（潜在上游原奶拐点+需求有望升温）：悠然牧业/蒙牛乳业/伊利股份/新乳业等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

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天风证券 张潇倩,何宇航,唐家全,李本媛,谢文旭