航空运输：1-2月国内线运力同比略降、客座率高位，近期票价同比跌幅收窄

　　本期内容提要:

　　事件：各航司发布2025年2月经营数据。

　　投资建议

　　2025年初以来，行业客座率高位维稳。1~2月国内线运力同比略降，客座率持续高位，油汇因素向好。此前春运票价同比跌幅超过两位数，市场对于节后票价较为悲观。当前票价同比跌幅逐渐收窄，供给增速尤其是国内线运力增速放缓，利用率回升空间有限，若出行需求增长延续，二三季度票价或能实现同比转正。

　　2025年运力供给增速放缓确定性增强，票价2024年跌幅较多、处于低位水平，若随经济复苏、出行需求提升，票价向上有望带来航司业绩高弹性，叠加油价中枢下行、汇率稳定等因素，航司利润向上空间可期。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。

　　行业客座率持续高位，票价同比跌幅收窄

　　1）行业供需：月度客座率持续高位。根据民航局公布的2025年1月行业最新数据，2025年1月当月行业ASK、RPK同比分别+13.7%、+18.1%，较2019年同期+22.8%、+24.3%，相应客座率达到82.8%，同比+3.1pct，较2019年同期+1.0pct。对比2024年，PW1100机型飞机停飞数同比平均增长了30多架，平均增幅超过40%，停飞数增长明显。分地区看，国内线周转量同比增长10%，国际及地区恢复达到107.5%，超2019年水平。2）票价情况：春节过后票价同比差距逐渐收窄。2025年3月初至今，平均票价560元，同比-12.6%。过去三周（2.24-3.2、3.3-3.9、3.10-3.16）周度平均票价同比分别-26.8%、-13.8%、-10.5%，同比降幅逐渐收窄，此时段对应燃油附加费为20、40元（2024年同期为40、70元）。月度票价看，2月境内票价环比基本持平，国际及地区票价环比回落。主要商务航线票价3月以来较为平稳，略有波动。

　　3）油汇：Q1航油均价同比-10%，年初至今汇率维稳。油价方面，2025Q1航空煤油出厂价均价5952元/吨，同比2024Q1均价-10.0%，较2019Q1同期均价+25.1%，较2019年全年均价+21.4%。原油价格上，近期油价小幅波动维稳，至2025年3月17日，布伦特原油期货结算价为71.07美元/桶，较2024年末下降4.8%。汇率方面，2025年初至今汇率维稳。2024年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元。至2025年3月18日，中间价美元兑人民币汇率为7.1733元，较2024年末-0.21%，汇率持稳。

　　航司国内线运力同比下降，客座率高位。

　　1）运营情况：1~2月各航司国内线运力同比微降，客座率持续高位，周转量同比微增；大部分航司国际线运力及周转量超过19年同期，客座率仍有差距。

　　2）机队引进：2月东航净增加飞机最多。2月东航引进5架净增长4架飞机，南航引进4架净增长3架飞机，吉祥、海航各引进2、1架飞机，国航及春秋未引进退出飞机。前2月累计看，东航、南航、国航分别净增长8、6、4架飞机，海航、吉祥分别净增长3、2架飞机，春秋年内还未引入飞机。

　　投资评级：看好

　　风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

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信达证券 匡培钦