银行业科技金融系列报告（四）：从全球经验看科技金融服务模式选择

　　摘要：承接系列报告对于直接融资和间接融资体系服务科技金融方式的研究，本篇报告我们侧重从全球视角找寻支持科技企业成长的微观金融服务模式。

　　美国硅谷银行：投贷联动引领者，科技金融模式可圈可点。科技金融是硅谷银行金融集团最为重要的标签，虽然硅谷银行目前因其流动性问题破产，但其科创金融模式仍存在可圈可点的地方，具有特色的“投贷联动”模式反而与此次危机无关，甚至是硅谷银行优异资产质量的基础。从科创金融业务模式上来说，无论是需要用企业未来融资现金流作为担保的风险贷款、针对PE/VC短期现金流需求的“过桥贷款”产品-资本催缴信贷额度，亦或是给予集团下属硅谷资本投资企业信贷支持都是其“投贷联动”在科技金融业务模式上的具体体现，该模式下完善的风控机制反而给予了硅谷银行危机前夕优异的资产质量，据公司公告，22年末不良贷款率仅为0.18%，其中对PE/VC的发放的贷款、现金流依赖型贷款不良率基本接近于0%，两者贷款合计占贷款总额比重达到58.2%。

　　以色列YOZMA基金：募投管退机制完善，资金方利益趋同。以色列科技行业对GDP贡献一度超越90%，纳斯达克上市企业数量位于全球第三，科技发展离不开其政府引导基金的重要贡献，尤其是其政府引导基金YOZMA的作用不容忽视，以色列政府在1992年推出了上述计划，约20%直接投资科技企业，80%的资金则是作为母基金同社会资本一起参股市场化创业投资基金。我们认为政府引导基金募投管退机制的完善是其成功的原因之一，发挥政府资本杠杆作用，投资5年之内社会资本可以用5%-7%的收益水平定价回购政府股份的看涨期权以及政府不干涉企业的经营等措施都是其主要的举措之一。叠加政府完善的配套机制，例如政府完全承担风险的针对初创企业的孵化器计划模式缓解了社会资本的后顾之忧。

　　新加坡淡马锡科技金融：股权投资为主，控股企业自主化经营。淡马锡控股是世界上最早成立以及规模较大主权基金之一，自成立以来的股东总回报率为14%，其中24Q1科技行业投资项目占到所有项目投资数量10%，科技企业已经成为淡马锡重点投资方向。我们认为政企分离的机制、权责明晰的董事会架构、盈利驱动和专业驱动的战略导向是其成功的秘诀，政府监管但不干涉，董事会向上汇报但独立运营，以及坚持盈利优先和长期优先战略等都保证了淡马锡经营的自主性，特别是其将绩效考核向长期收益倾斜，以及尽职免责的风险条款，既提升了公司整体的风险容忍度，也提高了投资科技型企业的意愿。

　　风险提示：（1）政策推进不及预期；（2）宏观经济下行超出预期；（3）金融政策监管风险。

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平安证券 袁喆奇,许淼,李灵琇