公募基金代销保有规模点评：券商各口径代销市占均提升，ETF优势显著

　　投资要点

　　事件：基金业协会披露2024年各机构公募基金销售保有规模百强榜单。

　　各口径基金保有规模较2024年上半年增长，券商上榜家数及市占均提升。1）2024年末权益基金规模7.6万亿元，较2024年上半年末+17.5%，同比+15.4%。非货公募基金规模19.2万亿元，较2024年上半年末+7.1%，同比+17.4%。2）2024年末的百强榜单中，银行、独立销售机构、券商、保险、公募基金销售子分别有23家、17家、56家、2家、2家；相较2024年上半年末，银行减少2家、独立销售机构减少1家、券商增加3家。3）保有量方面，权益基金保有量百强共计4.9万亿元，环比+2.6%，同比-3.3%。其中银行、独立销售机构、券商、保险分别占比42%、28%、27%、2%；相较2024年上半年末，券商上升2.4pct，保险上升0.3pct，独立销售机构上升0.2pct，银行下滑2.9pct。4）非货公募基金保有量百强共计9.5万亿元，环比+7.6%，同比+11.6%。其中银行、独立销售机构、券商、保险占比分别为44%、34%、20%、2%；相较2024年上半年末，券商上升1.8pct，银行下降1.4pct，独立销售机构下降0.6pct，保险上升0.2pct。

　　券商在ETF代销方面优势显著。2024年末，股票指数型基金百强合计保有规模1.7万亿元，市占合计43.76%，较2024年上半年集中度有所下滑（52.27%）。2024年末，券商合计保有规模9827亿元，在百强中占比57.7%，显著高于权益类基金保有规模的占比（27%）。其中中信、华泰、银河ETF保有规模居前，分别位列第2、3、6名，市占分别为2.8%、2.8%、1.4%。蚂蚁基金保有规模3201亿元，市占8.22%，遥遥领先于同业。天天基金保有规模925亿元，市占2.38%，排名第四。

　　各口径集中度均下滑。权益基金方面，2023、2024H1、2024的CR5分别为30%、32%、27%；非货方面，2023、2024H1、2024的CR5分别为21%、21%、20%；ETF方面，2024H1、2024的CR5分别为22%、18%。我们认为各口径集中度均下滑一方面是由于行业竞争加剧，另一方面是由于券商在ETF销售方面具有优势，抢占了头部银行的份额。

　　①权益基金保有规模CR5中：1）2024年末蚂蚁保有规模7388亿元，环比+6.8%，同比+60.9%，市占率9.74%，环比小幅下滑1pct，主要是由于基数较高，公司24年上半年首次超越招商银行，排名行业第一。2）天天基金保有规模3493亿元，环比+1.7%，同比-13.3%，市占下滑0.7pct至4.6%。3）招商银行、工商银行、建设银行保有规模排名第二、第四、第五位，市占率为分别为5.4%、4.4%、3.3%，环比均下滑。

　　②非货基金保有规模CR5中：蚂蚁继续排名第一，2024年末保有规模14529亿，环比+7.5%；招行排名第二，保有规模9504亿，环比+10.3%；天天基金排名第三，保有规模5754亿，环比+4.2%。蚂蚁、天天基金市占率分别为7.6%、3.0%，合计达10.6%，环比基本持平。

　　独立销售机构：头部独立代销机构地位稳固。蚂蚁基金2季度权益基金保有规模逆市大幅提升，主要是受益于ETF基金的销售。相较基金公司直销及证券、银行等传统销售机构，独立销售机构具有显著的入口优势、流量优势和场景优势，且专业化程度日渐完善，加之在独立销售机构上申购基金费率折扣力度很大，我们认为独立基金销售机构可以更好更快地把平台活跃用户转化成为基金客户、且成本更低，从而实现较好的利润水平。蚂蚁基金股+混合口径下在上半年首次超越招商银行，排名行业第一；天天基金凭借渠道和先发优势，两口径下连续十二个季度排名第三。

　　券商：ETF优势显著，各口径保有规模及市占均提升，看好未来提升空间。尽管从代销规模来看，券商的代销规模仍低于银行及第三方独立机构（尤其在非货口径下），但由于ETF优势显著，2024年末各口径券商市占均有提升。股票型指数基金口径下，中信、华泰、银河分别位列第2、3、6名。近年来，券商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性，有较大上升空间。

　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力；日均交易额、两融等持续低位造成券商收入下滑；股票质押发生风险，券商减值将大幅增加。

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东吴证券 孙婷,何婷