AI系列跟踪专题报告：中国联通打响运营商算力加码第一枪，全面拥抱AI，迎科技转型待价值重估

　　中国联通3月18日率先发布2024年年报，算网数智业务成为业绩增长的重要驱动力，预计25年固定资产投资维持缩减，但算力投资规模持续大幅提升。公司坚定加码算力投入，在AI Infra、数据集、大模型、智能体、AI安全等方向上积极抓紧机遇。在本轮技术革命浪潮下，三大运营商全面加大算力布局，积极探寻新业绩增长点，致力科技创新转型，或迎价值重估机会。

　　支撑评级的要点

　　算网数智成为业绩增长重要驱动力。3月18日中国联通披露，2024年公司营业收入稳健增长，达到人民币3,896亿元，同比提升4.6%，领先于行业全年电信业务收入增速；公司利润总额251亿元，归母净利润达90亿元，同比提升10.5%。其中，联网通信业务收入占服务收入的76%，同比提升1.5%；算网数智业务收入占服务收入的24%，同比提升9.6%。算网数智业务方面，2024年，联通云收入达686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入259亿元，同比增长7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024年签约金额超过260亿元。公司预计2025年营收、利润将实现有力增长。在传统业务趋近于饱和状态下，智算业务当前对业绩拉动明显，也成为各家运营商必争之地。

　　降低资本开支趋势不变，持续大幅提升算力投资规模，全面拥抱人工智能。2024年，中国联通资本开支为613.7亿元，同比下降17%。其中，算力投资同比上升19%。加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，全网总机架数超42万，适智化能力储备快速形成270MW，智算规模超过17EFLOPS。2025年，公司将进一步下调固定资产投资规模至550亿元，同比下降10.38%，但算力投资规模仍将持续提升28%。此外，公司还为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。

　　三大运营商加大算力布局，科技创新转型在即。2024年，全国算力基础设施不断提速，三家基础电信企业为公众提供的数据中心机架数达83万架，智算规模超50EFLOPS，同比实现翻番增长。随着三大运营商全面接入DeepSeek，开发实现了DeepSeek在多场景、多产品中的广泛应用，新业务有望充分利用运营商闲置云端算力，同时为客户提供全行业、全方位解决方案服务。传统运营商长期被定义为出售流量的“网络管道”，当前AI算力的爆发式需求有望重塑行业。运营商凭借“云网端”资源优势成为驱动AI基础设施规模化落地的核心服务商，借此积极从通信运营公司向科技服务公司转型升级，有望迎来价值重估。

　　投资建议

　　AI浪潮下运营商将显著受益于智算业务带来的业绩增长及价值重估，建议关注三大运营商：中国移动、中国电信、中国联通。

　　评级面临的主要风险

　　政策不确定性风险；市场需求不及预期风险；行业供给过剩竞争环境恶化风险；AI发展不及预期风险。

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中银证券 吕然,庄宇,袁妲