轻工制造行业点评：重视以旧换新催化下的经营复苏
本期内容提要:
关注以旧换新政策催化。横向比较顺周期行业，以旧换新政策催化板块复苏相对明确，我们认为或成为本轮市场流动性溢出核心受益板块。此外，我们预计25年家装和两轮车补贴的总金额有望实现较大提升。
家居：以旧换新政策持续加码。政策跟踪来看，目前全国各省份积极出台相关家居补贴政策，对比2025与2024政策力度，广州、深圳、上海、海南、湖北、重庆、江苏政策力度加大（补贴比例或补贴金额上限）。此外，部分省份或开放地方补全国，龙头品牌有望持续受益。
家居：1-2月订单表现稳健，315终端显著回暖。我们预计软体1-2月零售订单持平或略增；定制1-2月工厂接单持平或个位数下降、前端稳步改善。315作为全年核心活动，24年基数略高，目前跟踪来看，我们预计各家企业315期间经营趋势向好（预计欧派销售相较过去2年改善、志邦终端销售正增长、金牌终端销售双位数增长、顾家&喜临门销售表现较好）。跨过315、后续家居业绩持续低基数，有望迎来实质性的订单增长。
两轮车：“以旧换新”&“新国标”，供需合力。全国各省以旧换新基本全面铺开，25年国补力度较24年有所加大，宣传力度、流程效率等堵点基本打通；24年以旧换新超过138万辆，带动新车销售约40亿元，实际发放补贴资金约6亿多元，我们预计25年补贴金额有望进一步提高；25年1至2月交售旧车、换购新车各101.9万辆，带动新车销售26.6亿元。分地区来看，浙江、江苏、湖北、安徽等地区活动力度明显加大，单车补贴金额可达1000元左右；北方市场也在政策落地后进行更加积极的宣传推进。新国标下产品要求提升，有望加速中小厂家出清。
两轮车：预计Q1有望取得靓丽增长。我们预计1-2月雅迪、爱玛、九号等头部品牌销量均呈现较快增长；小牛、新日、绿源等品牌销量增速稍弱但也有望稳健增长。3月正式进入国补完整月份、但基数提高，我们预计销量增长势头或有所放缓、但依然延续靓丽增长。我们预计1季度雅迪、九号、爱玛均有望实现靓丽销售表现。结构方面，主流换购市场中，高品质产品需求在增长；价格角度，大部分消费者愿意适当增加预算、购买性能更好的产品；中低端市场比例有所缩减。展望全年，我们预计龙头企业全年经营业绩表现值得期待。
投资观点：家居经营稳健修复，估值弹性较大；两轮车业绩弹性较大，业绩稳健修复。建议关注1）家居板块：顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股、好太太、瑞尔特等更新需求占比较高，欧派家居、索菲亚等以旧换新执行层面领先，志邦家居、金牌家居等成长周期向上，曲美家居海外国内共振改善；2）两轮车板块：关注综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。
风险因素：政策落地效果不及预期，消费疲软，行业竞争加剧。
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