牧原股份(002714)2025年出栏规划超预期，2月成本已降至12.9元

　　牧原股份(002714)

　　主要观点：

　　2024年实现归母净利178.8亿元，拟每10股派5.72元

　　公司公布年报：2024年实现收入1379.5亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润178.8亿元，同比扭亏为盈，公司拟每10股派发现金红利5.72元；2024年末，公司资产负债率58.7%，同比下降3.43个百分点。

　　2025年商品猪、仔猪规划出栏量7200-7800万头、800-1200万头2024年，公司生猪出栏量7160.2万头，同比增长12.2%；其中，商品猪、仔猪、种猪销量分别为6547.7万头、565.9万头、46.5万头，同比分别增长5.2%、314%、156.9%。2024年12月末，公司能繁母猪存栏量351.2万头，同比增长12.2%，再考虑到公司生产效率的持续提升，为2025年生猪出栏奠定坚实基础。按照公司规划，2025年计划出栏商品猪7,200万头-7,800万头，计划出栏仔猪800万头-1,200万头；

　　2025年1-2月，公司已出栏生猪1372.2万头，同比增长30.2%；随着散养户逐步从补栏母猪转向补栏仔猪育肥，以及部分猪企对外购仔猪的需求上升，公司加大了仔猪销售与客户共同发展，同时也提升了母猪舍利用效率，2025年1-2月仔猪销量219.2万头，占公司生猪出栏总量的比重达到16%，近期公司断奶仔猪成本降至260-270元/头，在行业内具有一定成本优势。

　　2024年顺利完成成本目标，2025年计划成本阶段性降至12元/公斤2024Q4生猪养殖完全成本已降至约13.1元/公斤，其中，10月、11月、12月分别为13.3元/公斤、13.1元/公斤、13元/公斤，顺利完成全年成本目标。2025年1月，公司生猪养殖完全成本环比微升至约13.1元/公斤，主要是春节销售天数减少导致单位期间费用分摊增加，2月已降至约12.9元/公斤；在不考虑饲料原材料价格波动的情况下，公司计划2025年阶段性降至12元/公斤的成本目标。

　　屠宰肉食业务经营改善明显，春节旺季实现双月盈利

　　截至2024年末，公司已投产屠宰产能2,900万头/年，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场；2024年，公司共屠宰生猪1,252万头，产能利用率43%。随着公司屠宰肉食板块的销售能力、运营能力逐步提升，2024年头均亏损同比下降，尤其是2024Q4以来，屠宰肉食业务经营情况明显改善，叠加春节销售旺季带来的屠宰量提升，2024年12月及2025年1月均实现单月盈利。接下来，公司屠宰肉食板块将继续开拓销售渠道以提升产能利用率，优化客户结构及产品结构以提升盈利能力，实现整体经营业绩的持续向好。

　　预计2025年生猪养殖业获得正常盈利，成本控制重要性突显

　　根据农业部数据，2024年4月-2025年1月，我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，对应2025年猪价步入下行周期，但由于生猪补栏偏慢，我们预计2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。从补栏对象看，头部猪企已成为新增产能主力军，2024Q4牧原、温氏的能繁母猪分别上升19.6万头、6万头，两家公司合计增加约25.6万头，而2024Q4全国新增能繁母猪存栏量仅16万头，头部猪企集中度有望继续提升。随着猪价步入下行周期，成本控制重要性突显，牧原股份的生猪养殖完全成本始终处于行业第一梯队。

　　投资建议

　　我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,050万头、9,590万头、10,049万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；商品猪出栏量分别为7,800万头、8,100万头、8,343万头，同比分别增长19.1%、3.8%、3.0%；仔猪出栏量分别为1,200万头、1,440万头、1,656万头，同比分别增长112.1%、20%、15%；主营业务收入分别为1506.58亿元、1515.17亿元、1583.97亿元，归母净利分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，同比分别增长25.6%、-10.6%、13.7%，归母净利润前值2025年192.78亿元、2026年95.43亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中处于第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情失控；猪价下跌超预期。

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