科技行业调研：华润微2025年投资者日速览

　　1月9日，我们参加华润微（688396.CH）于无锡举办投资者开放日活动，参观了公司的掩模产线并与管理层沟通交流。

　　在投资者开放日，公司管理层与行业专家分别就华润微战略方向（包括功率器件、集成电路、晶圆制造和封测）以及AI服务器电源和智能电动车等行业趋势做出分享。华润微围绕重庆（功率器件）和深圳（集成电路）两条12寸线产能扩张，配合器件、模块和系统方案等产品，提升汽车电子、工控、新能源等偏高端的高附加值的业务占比。同时，公司兼顾内涵式成长以及收并购外延式增长，强化公司战略执行。

　　其中，我们参观的迪思微的掩模项目规划产能达到5,000片/月，并持续向90nm、40nm、28nm等技术节点演进。这是华润微增长较为显著的业务板块之一。公司预计2025年掩模相关资本开支为7亿元。

　　AI服务器电源国产替代：AI服务器电源应用场景广泛，其电源在服务器中价值量占比约3%。因此，这两年AI服务器电源需求旺盛，并且随着算力国产化需求的上升而进一步增长。在市场驱动下，AI服务器电源向高效率和高功率密度不断升级。华润微的高性能半导体功率器件则有望在提升国产化率的同时享受行业增长红利。

　　智能电动车业务快速增长：华润微围绕汽车的多个应用场景，提供整套解决方案。公司在汽车的应用场景包含动力总成与电压转换、车身与底盘、空调与热管理系统、其他等四个板块。相应的，华润微可以提供IGBT单管/模块、SiC MOS单管/模块的产品。这些产品均可以应用在汽车的不同位置。这将是公司2025年重要的增长驱动力之一。

　　投资建议：我们维持对于华润微（688396.CH）的“买入”评级。我们认为华润微2025年增长主要来源于几个方向：1）下游新能源车需求高速增长，2）第三代半导体，包括SiC、GaN等新的增量领域。公司的增长方向配合IGBT、IPM等模块类产品以及重庆和深圳2条12寸产线产能的释放。在2025年行业缓慢复苏的背景下，公司有望享受周期上行动能，保持价格稳定并提升出货量。

　　投资风险：国内外宏观经济增长不及预期；消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；中国大陆功率半导体产能扩张速度依然较快，供过于求；行业竞争加剧，公司利润下行；MOS、IGBT、SiC等功率器件价格上行动能不足；国产化和高端化进程慢于预期。

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浦银国际证券 沈岱,马智焱,黄佳琦